ablGe_DSPum破ma5r，y]国 内供需两弱。GDP 两年平均增速破 5，录得 4.9%，较上 季度下滑了0.6 个百分点，经济超预期下行。其中第一产业并未受到汛 情不利影响，夏粮和早稻均实现增产，两年平均增速与二季度基本持平， 而第二、三产业分别较二季度降低1.3 和0.3 个百分点。在能耗双控的 供给端紧缩和地产基建政策迟迟不力的多重利空下，国内供需两弱，制 造业进一步紧缩，同时消费恢复迟缓，出口继续充当经济主要支撑。

事件：2021年10月18日，前三季度国内生产总值823131亿元，按可比价格计 算，同比增长9.8%，两年平均增长5.2%，比上半年两年平均增速回落0.1个百分 点。从环比看，三季度国内生产总值增长0.2%。分季度看，一季度同比增长-10 ')O/10. U /0, 两年平均增长5.0%；二季度同比增长7.9%，两年平均增长5.5%；三季度同比增 长4.9%，两年平均增长4.9%。

我们对业绩进行月度效应检验，发现主动权益类存在显著的三月效应，即 在每年的三月末前后基金业绩存在较长期的持续性。因此，我们在每年三 月末利用过去一年业绩涨跌幅构建日历效应因子值，每期等权重持有5只 基金，年度调仓。 

三季度GDP 增速已回落到5%以下；投资、消费受地产调控、疫情影响，增速 大幅回落，是经济主要拖累；出口保持较强韧性。三季度GDP 当季同比增长4.9%、 两年复合增速4.9%、较二季度增速大幅下滑0.6 个百分点。从三大需求来看，投 资、消费，三季度两年复合增速分别为3.3%、2.3%，较二季度增速分别大幅回落 2.1、2.4 个百分点；出口两年复合增速16.1%，较二季度增速抬升1.9 个百分点。

中国三季度GOP同比增长4.9%，预期5.5%，两年平均增速4.9%o 9月规模以上工业增加值同比增长3.1%，预期3.8%，两年平均增速5.0% 1-9月固定资产投资同比增长7.3%，预期7.9%，两年平均增速3.8%; 1-9月房地产开发投资同比增长8.8%，两年平均增速7.2%; 9月社会消费品零售总额同比增长4.4%；预期3.4%，两年平均增速3.8%。 

三季度GDP 同比增速为4.9%，较二季度增速回落3.0 个百分点；两年 复合增速为4.9%，较二季度复合增速回落0.6 个百分点。9 月全国规 模以上工业增加值同比增速为3.1%，较2019 年同期增长10.2%，两 年复合增速为5.0%，较8 月的两年复合增速5.4%有所回落。1-9 月固 定资产投资累计同比增速为7.3%，较2019 年1-8 月增长7.7%，两年 复合增速为3.8%，较1-8 月的两年复合增速4.0%有所回落。其中， 制造业投资累计同比增速为14.8%，两年复合增速3.6%；房地产投资 累计同比增速为8.8%，两年复合增速6.3%；基建投资累计同比增速 为1.5%，两年复合增速0.9%。9 月社会消费品零售总额同比4.4%， 较2019 年同期增长7.8%，两年复合增速为3.8%，较8 月的两年复合 增速1.5%有所上升。9 月全国城镇调查失业率4.9%，较上月下降0.2 个百分点，其中16-24 岁、25-59 岁人口调查失业率分别为14.6%、 4.2%，较前值分别下降0.7、下降0.1 个百分点。

警惕预期收敛后，研究能力取代入围率成为新的分配逻辑。询价新规落地后，入围 率下降，中签率提高。分歧加剧，有效区间拓宽，入围率在30-90％区间内大幅波 动，高价别除风险大幅降低，新股定价多方博弈加剧。1)我们预计新股出现I'IuJ近 破发前，投资者搭便车高报获取无风险收益的策略将持续有效。2)当且仅当新股 临近破发，投资者将重新考虑自己的安全边际，进行报价，从而打破搭便车报价策 略，博弈再平衡。此时，赚取的一二级价差不再是无风险收益，收益的分配方式不 再是入围率高低，轻研究重博弈的定价方式将有效改善，收益分配回归研究能力。 

从三季度金融统计数据新闻发布会的表述来看，GMLF 预期落空，碳减排支持工 具大概率是绿色再贷款。我国绿色信贷发展已久，近年来受到越来越多的关注， 在碳达峰碳中和的目标下，目前还存在着很大的绿色资金缺口。如果四季度绿色 再贷款工具落地，将极大促进绿色信贷的增长，有效拉动社融同比增速提升。

零售客户和私行客户规模及增速跟踪：1、上市银行零售客户数300 万起步，环比 增速在4.3%、同比增14.1%。上市银行零售客户数基本与其线下网点数量呈正相关 关系，线下渠道初步奠定零售客户基础数量。根据客户规模情况，上市银行零售客 户数可分为三档，第一档为大行的工行、农行和邮储银行，三家银行以6 亿+客户数 量远超其他同业，占据第一梯队。行业间增速稍有分化：股份行和城商行由于低基 数、增速相对较快。2、私行客户数5000 亿户起步，环比增速13%、同比增22.6%。 私行的客户数量与银行的基础客群数、自身资源禀赋、网点区域分布有一定的相关 关系。上市银行私行客户数也基本可分为三档：第一档为大行中的工行、建行、农 行和中国银行，以及股份行中的招商银行，客户规模在10 万户以上。招行凭借其优 秀的财富管理能力留存客户，跻身第一档。私行客户增速高于零售客户，中小银行 集中发力抢占高净值客群。3、零售客户升级情况：财富客户/零售总客户占比普遍 在1%-3%左右，银行通过财富管理实现客户账户集中度提升、客户资产增值等路径 实现客户升级还有比较大的空间。

从2017 年以来，监管重点针对去通道、去杠杆，在金融严监管下，委外规模近年 来一直处于下行区间。2020 年，受疫情影响，监管部门结合银行理财转型的实际 进度，将资管新规的过渡期延长一年，于2021 年底正式结束。本文将通过采集上 市银行2021 年半年报等数据估算2021 年上半年银行委外的规模，深入分析2021 年委外业务模式的变化趋势，探索资管新规过渡期到期前委外整改的进度，并根据 经济大环境、金融监管、金融机构改革等方面分析委外业务的未来走势。