纵向拉动：氢能源在新能源中产业链最长，上下游拉动最明显；2）横向联动：氢能源是其他新能源形式的有机互补（锂电、风光）；3）边际效应：2019 年燃料电池汽车销量2737 辆，行业基数低，边际改善大；4）技术进步：据专家访谈，2019 年行业成本下降幅度约为30%，2020 年预计还能再下降30%。

我们从供给端的视角重点跟踪了光伏行业的需求情况。2019 年12 月初，我们判断国内光伏行业有一定程度的抢

装，其中玻璃出现了涨价，胶膜供应紧张，而后续在国家能源局公布的数据中也获得了验证。2020 年1 月初，我们判断一季度光伏行业需求会超预期，主要是从胶膜的市占率情况和生产情况进行推算，且龙头光伏组件企业在春节期间都是加班的状态。

继续看好新能源车和光伏产业。海外新能源汽车车型大量投放，需求有望持续提升，国产锂电材料和设备受益，持续推荐新能源汽车，首推TESLA-LG-CATL 产业链。光伏国内政策落地，需求有序开展，海外近期延续，2020 年成为平价爆发、需求增长和龙头集中的拐点之年。

电动车：Q1 是新能源汽车销售传统淡季，销量占全年的比例普遍在10%左右，受疫情影响较小。从供给端来看，新能源汽车的中游企业的产能主要集中在长三角、珠三角和东部沿海省份，在湖北省较少，开工延期时间有限。展望2020 年，我们认为新能源汽车行业仍然是一个“贯穿全年的投资机会”，板块会受到“特斯拉、政策、全球化、技术”等多方面的催化，2020 年国内/海外销量有望分别达到150/155 万辆，同比增长分别达到25%/54%，全年配置价值较高。

标杆上网电价，电价体系的定海神针：电作为一种没有库存的产品，实时生产、实时消耗、动态平衡，理论上其价格可能会因为缺乏调节工具而出现极端剧烈的波动。因此，在建立起有效的电力市场并实现发电竞价上网前，对于电价的管控就成为必须，电价也呈现出极强的政策管制属性。2004年起陆续出台了煤、水、核、风、光等各类型电源的标杆上网电价，成为电力产业关键指标之一。

疫情本周开始显著影响用电量。根据Wind 资讯，本周（正月初十至正月十四）沿海六大电厂合计煤耗比去年农历同期减少20.6%，反映出复工延迟对于用电量的影响。根据湖北省发改委数据，疫情最为严重的湖北省本周合计用电量下滑37%。

疫情凶猛，但我们依然看好消费升级和产业升级下消费行业的长期投资机会。此次疫情下无论是可选消费还是必须消费，居民的消费需求仅仅是被延后，并非消除。由此，对于当下疫情下的整个消费行业进行价值重估将更为必要。

2019 年12 月国内工业机器人产量20014
台，同比增长15.3%。自从2019 年10 月结束了连续13 个月由于宏观经济下
行导致的增速下滑后，增速逐月扩大。并且从减速器订单等前置指标以及相关
行业指标的佐证，我们认为工业机器人行业转暖信号已现。支持复苏的理由：
（1）制造业投资有望在2020 企稳；（2）下游主要应用需求增高，汽车行业
产销量边际好转，新能源汽车提供了新的增长点，3C 行业受益于5G 渗透率
的提升，固定投资完成额提升明显。

医药生物和农林牧渔跑赢沪深300 指数。周三大盘持续上涨。大消费板块中，仅医药生物和农林牧渔跑赢沪深300 指数，其他消费行业均跑输沪深300 指数。其中医药生物行业走势回归理性，医药龙头稳步上涨。

受疫情影响，教育部对学校提出了延期开学的要求，本着停课不停学的原则，线上教育受到前所未有的关注：各培训机构的线下业务基本停滞，因此短期业绩承压。但长期看，各家机构可借此加速线上获客，推动线上业务快速发展。待疫情结束，线上业务将成为可观的新增业务收入，实现线上线下均衡发展，为未来业绩增长提供支撑。