长维度看钢铁需求仍有韧性，钢厂全年盈利或好于市场预期。疫情对产业链冲击较大，月内需求空白、供给弱稳、库存骤增，钢材价格、钢材利润大幅回落，当前钢材利润水平已与供给侧改革前行业利润最差时基本相当，钢企一季度业绩同比或仍将回落。

从周期品投资的角度来看：周期投资的大逻辑是在行业景气的底部买入，在行业景气高点卖出。目前钢材的高库存、低需求等状况已经是近期最差的。复工恢复后，保经济的刺激政策会对需求产生较大的刺激，钢材会逐渐走出景气底部。从这个角度来看，当前是周期股是比较好的介入时点。

钢铁方面，2 月底冷轧厂库开始下行、建筑用钢成交量上行，钢铁下游出现复苏迹象，考虑到建筑工地为劳动密集型，复工难度比工厂大，我们预计建筑用钢需求或于3 月中旬修复至往年同期水平。煤炭方面，目前煤矿复产率仍大于全国复工率，煤炭短期供大于求，动力煤价或承压。

41 家上市券商发布2020 年1 月财务数据，合并口径（下同）合计实现营业收入211 亿元，环比-49%，同比+5%（剔除华林、国盛，红塔，下同）；合计净利润84 亿元，环比-43%，同比+17%；合计净资产1.57万亿元，环比+1.9%，同比+8.3%。

证监会放开基金投顾试点，引导公募基金由卖方代理向买方投顾方向转型。买方投顾模式真正以客户需求为中心，投顾与客户利益相一致。当前我国证券业处于财富管理转型关键期，待买方投顾模式成熟之后有望向证券行业移植，加速券商财富管理转型，重点推荐抢占转型先机的龙头券商。

市场震荡调整。2020 年 2 月（截止至 2019 年 2 月 28 日收盘），沪深 300 涨跌幅-1.59%，创业板涨跌幅 7.66%，汽车行业涨跌幅 2.47%，中信一 级 29 行业排名第 8 位。细分行业中专用汽车（6.88 %）排行最前，摩托 车及其他（-5.16 %）排行最后。概念板块中智慧停车（14.73 %）、特斯拉 （7.14 %）排行最前，吉利概念（-2.42 %）、乙醇汽油行业（-0.33 %）排 行最后。

19 年业绩增长良好，利润端增长好于收入端：截至 2020 年 3 月 2 日，根据申 万行业分类，轻工制造行业共有 58家公司披露了19年业绩快报，披露率达44%。 从已披露情况来看，从营收增速来看，共有 45 家公司实现了正增长，占比 78%， 共有 13 家公司实现了负增长，占比 22%；从归母净利润增速来看，共有 45 家 实现了正增长，占比 78%；共有 13 家实现负增长，占比 22%。从披露情况来 看，轻工制造行业公司 2019 年业绩整体表现良好，其中营收、归母净利润增速 平均值分别达 18%、34%，利润端增长好于收入端。

2 月 20 日之前，海外车企停工（日韩最严峻、欧洲略有波及、北美影响较 小）多因国内零部件停工导致。2 月 20 日之后，疫情开始全球蔓延，海外 车企、零部件供应商生产的不确定因素正由中国向本国转移。若疫情继续扩 散，将对全球汽车供应链产生二次冲击；短期来看，出口型零部件公司业务 或在二季度受较大冲击；中长期来看，我们认为汽车需求不会消失，反而有 望累加至疫情结束释放，若出现系统性或恐慌性回调，建议重视全球范围内 的优质资产。

《智能汽车创新发展战略》或影响深远：定位于移动出行工具的传统汽车 正在向融合出行、娱乐、办公等多种功能于一身的智能汽车演进，为全球 汽车产业带来深刻变革。《战略》作为国内智能汽车产业顶层规划，或产 生深远影响，中国有望重塑全球汽车产业格局。

汽车业正处于存量博弈+技术创新交织的风口，除新造车势力纷纷进场外，亦有 传统资本并购现有燃油车企意欲在汽车业大展宏图。因此我们选取了有代表性 的自主品牌车企，回顾其各经营历史，总结其投入-产出规律，以期对汽车业新 入场者盘活其购买的汽车资产需要付出多少成本有参考意义。