运营商资本开支情况：回顾3G时期及4G时期，运营商资本开支占收比稳定保持在20%-35%之间，而且在牌照发放之后，运营商资本开支占收比逐步增加，在未来2-3年里进入资本开支支出的高峰期；

2 月24 日，11 部委联合发布《智能汽车创新发展战略》正式稿，2020 年有望成为智能网联汽车产业落地的元年，结合中央政治局会议和工信部会议，5G 以及道路信息化基础设施建设有望成为行业加速发展的催化剂。本篇报告分别从智能驾驶和车联网V2X 领域对产业链情况进行梳理，重点推荐：千方科技、高新兴、移远通信、移为通信、虹软科技、长信科技、顺络电子、水晶光电、中科创达、硕贝德、顺络电子等。

疫情正处于春节前后，对手机产业链影响较大受疫情影响，预计2020年中国智能手机的出货量将比预期减少5％，Q1 更会有超过30%的下滑。同时由于春节后返工和旅行的限制，对手机产能的释放有进一步的影响。但是如果二季度生产步入正轨，后续的手机产能释放会迅速补充，对整个手机产业是脉冲式的影响，对2020 年整个年度的影响有限。疫情的重点区域武汉，同时武汉是国内主要的通信设备制造基地，光通信设备公司烽火通信、长飞光纤、光迅科技等，疫情的停工停产对于通信设备的生产产生较大的影响。例如，光传输设备、光模块等。

历史复盘：基建周期叠加行业高景气度往往带来水泥板块超额收益。我们对2008-2009、2014-2015 以及2018-2019 三轮基建周期进行复盘，发现在行业高景气度时水泥板块往往能够取得超额收益。我们以当年第一次宣布降息/降准日为起始，最后一次宣布降准/降息日后一个季度为止作为区间，则三轮周期中，2008-2009 及2018-2019 两个周期中板块相对沪深300 指数取得55.8%/ 30.6%的超额收益，而在2014-2015 周期中跑输沪深300 指数29.4%。我们认为行业景气度是决定超额收益的关键，2009/ 2018 年行业平均吨利润相较于前一年提升3 元/吨及32 元/吨，需求同比上年增速为17.3%/6.0%，重点公司业绩均同比大增，而2015 年行业景气度降低，企业利润大幅下滑，导致板块跑输沪深300 指数。

生猪养殖、屠宰业、肉制品三大板块组成肉制品产业链。肉制品产业链上游为禽类养殖及畜牧养殖厂，生猪养殖企业通过购入种猪、饲料等产品以培育产品猪，中游为生猪屠宰企业及肉制品加工企业，生猪屠宰企业通过从养殖户购入产品猪，或者通过自育猪进行屠宰，从而得到鲜肉及冻肉，一部分产品通过在农贸市场等渠道分销给终端客户，另一部分则供给肉制品生产厂家进行深度加工，最后将低温、高温肉制品分销给终端客户。

白酒方面，高端白酒消费刚性仍存，茅五泸并未下调全年目标；同时公司对于渠道话语权相对更强，处理疫情库存问题的方式将更加灵活，预期高端白酒受疫情的影响最小。次高端白酒近几年处于升级扩容进程中，但消费场景多集中在宴席聚会，预期受到疫情的影响最大，但是长期来看市场向强品牌集中的趋势不变，地产酒龙头在疫情过后的突围能力依然值得关注。

要点1：国内PX 的主要进口国中，韩国和日本排名在前两位。2019 年，从PX 其中从韩国进口量为604.07 万吨，占总进口量的40.44%，日本进口209.72 万吨，占比14.04%。在正常情况下，韩日疫情对PX 生产一般不会产生太大影响，主要原因为PX 多为一体化装置，厂家规模较大，同时多为合约销售，因此公共卫生事件对工厂生产产生影响有限。但疫情对需求端（特别是终端）影响较大，在需求持续偏弱的情况下，不排除PX个别工厂停机检修，但目前来看，表现并不明显。

生猪养殖行业补栏以三元留种为主，转能繁高峰期为2019 年10 月至2020 年3 月。生猪繁育体系包括曾祖代-祖代-父母代-商品代，本轮去产能，除涉及二元母猪之外，祖代产能损失也过半，从曾祖代增产至二元母猪存栏上升至少需要28 个月，从曾祖代增产至商品代生猪出栏需要38 个月，二元种猪产能恢复耗时长。由于二元种猪供应处于断档期，全行业补栏以三元留种为主。非瘟疫情在各地爆发时间不同，三元留种时间也有差异：① 东北留种高峰期在2019年7-9 月，转为能繁高峰期在2019 年10-12 月；华北留种高峰期在2019 年8-10月是高峰期，转为能繁高峰期在2019 年11 月-2020 年1 月；② 西南和华南留种高峰期在2019 年11-12 月，转为能繁高峰期在2020 年2-3 月，西南、华南地区三元留种将推动今年2-3 月份全国能繁母猪存栏量继续上升。

2020 年2 月，人血白蛋白获批609 万瓶（+248%）；静丙获批148 万瓶（+911%），两大品种均出现大幅增长。静丙和人血白蛋白在新冠疫情的临床治疗中发挥重要作用：静丙用以提高机体抗感染力及免疫调节功能，人血白蛋白用以治疗患者可能出现的白蛋白下降症状。在临床得到广泛应用：上海市卫健委的指导文件将静丙列为免疫调节品种；北京协和医院防治方案将静丙对重症病人推荐使用；深圳的诊疗原则亦表示可以协同使用白蛋白。

投资建议：政策利好，行业爆发，推荐科锐国际、人瑞人才等维持行业“超配”评级。国内灵活用工行业低渗透广基数、政策利好，有望持续较快成长，且集中度仍有较大提升空间，维持行业“超配”。国际对标，外看持续并购整合扩张，内看专业化、平台化运作，可铸就千亿营收规模和数千亿市值的龙头。鉴于此，个股方面，A 股我们持续推荐科锐国际，再融资新政支持下有望持续加速内外整合扩张，且灵活用工盈利能力较强，短期兼顾经纬减持进展，港股建议重点关注人瑞人才，聚焦新经济领域分享灵活用工高成长，此外也可关注万宝盛华等。