3 月3 日美联储降息50bp，这是1998 年以来第八次，也是08 年金融危机以来第一次非常规性降息。我们在上期报告《黄金：下跌的避险资产？这不可持续！》中，我们认为除了通缩担忧，LIBOR-OIS spread 的跳涨，也就是流动性吃紧，是金价成为下跌避险资产的一大重要原因。在此次降息的当天，同样出现了LIBOR-OISspread 的跳涨，但黄金则回归避险资产属性。

近期，我们就新冠肺炎疫情对银行的信贷需求、资产负债定价水平和资产质量的影响与多家银行进行了沟通。目前来看，各家银行坚持执行年初制定的预算规划，认为疫情的影响是短暂的，仅影响节奏，全年来看可以完成年初制定的预算目标。疫情影响短期主要体现在信贷需求端，零售信贷受到的影响大于对公信贷，一季报会是很好的观察窗口；息差全年趋势稳中有降，不同银行可能会有一定分化；资产质量压力暴露时滞较长，同时受监管政策与资产摆布的影响，后续会逐渐在报表上体现。

房贷利率转换为LPR 浮动后，房贷利率长期是下行趋势。LPR 定价方式下，未来房贷利率的变化取决于5 年期LPR（5 年期的最优贷款利率）的变化。5 年期LPR 的趋势由三方面决定：政策利率/市场利率、房地产金融政策和银行的市场化加点。今年的LPR 仍有下调空间；中长期看，政策利率随经济增速放缓是处于下降周期的，房地金融政策难进一步收紧，银行的市场化加点在金融体系改革背景有调降空间。三种因素综合来看，都是推动5 年期LPR 下行的，所以建议个人选择LPR 浮动利率方式。

我们认为境外市场震荡对金融股的影响可控。受新冠疫情扩散的影响全球股票市场下跌，被动卖出等因素加剧了下行。外围因素影响风险偏好，带动A 股市场回落，金融板块也出现回调。外围市场下跌因“疫”而起，继续看好金融股配置价值：疫情在国内得到一定控制，已步入复工期；逆周期调节为金融企业创造良好机遇；金融股估值整体较低，配置性价比突出。券商推荐龙头中信证券、国泰君安、海通证券，弹性标的兴业证券、东方证券；银行推荐股份行平安银行、兴业银行、招商银行、光大银行，特色区域行常熟银行、成都银行；保险推荐中国平安、中国人寿、新华保险。

转换条款的选择策略。一、重定价周期如何选？看对未来LPR走势的判断。只要判断5 年以上LPR 有走低的可能，无论是暂时性的，还是趋势性的，都应当选择最短的重定价周期，也即1年；而只要判断有走高的可能，无论是暂时性的，还是趋势性的，都应尽量选择较长的重定价周期。二、重定价日如何选择？并没有明显更好的策略，默认1 月1 日或贷款放款日就行。三、转换时点如何选？若不考虑20 年内尽早完成重定价，其实3 月-8 月任何时候转换都是无差异的。

房贷切换LPR，节奏快于市场预期；小微企业延期还本付息，本质上有利于降低不良风险，两者对营收影响均有限。

3 月1 日，五部委联合印发《关于对中小微企业贷款实施临时性延期还本付息的通知》（下称“通知”），对中小微企业贷款实施临时性延期还本付息。

2 月份中信银行指数下跌5.9%，跑输沪深300 指数4.3 个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.80x。上月首推组合月算术平均收益率-5.5%，相对沪深300 收益率-3.9%，相对行业指数收益率0.4%。

全球疫苗行业具有高进入壁垒的产业特征，优质疫苗的商业化价值不亚于一般治疗性创新药。目前，全球疫苗产业呈现寡头垄断的格局，GSK、默沙东、赛诺菲、辉瑞四大疫苗巨头合计占据着90%以上的市场份额。行业高进入壁垒主要与后期疫苗开发的高成本有关，特别是与生产、大规模临床疗效研究和商业化相关的成本，常常阻碍小型生物技术公司进一步开发。相反，bigpharma 拥有更大的财政资源、商业化能力和生产设施，在推动候选疫苗通过第三阶段的开发和商业化过程中占据重要位置。创新药的估值往往基于产品未来现金流的折现，优质疫苗具有放量曲线陡峭且技术迭代慢、生命周期长的特点，产品上市后现金流实现较快且平台期较长，因此优质疫苗的商业化属性不亚于一般治疗性的创新药。

2019 年公司实现收入517.50 亿美元，同比下滑3.54%。报告期实现净利润162.73 亿美元，经调整后净利润167.33 亿美元，分别同比上涨46%和下滑4%。摊薄EPS 和调整后摊薄EPS2.87 美元和2.95 美元，同比增长54%和1%。