生猪养殖、屠宰业、肉制品三大板块组成肉制品产业链。肉制品产业链上游为禽类养殖及畜牧养殖厂，生猪养殖企业通过购入种猪、饲料等产品以培育产品猪，中游为生猪屠宰企业及肉制品加工企业，生猪屠宰企业通过从养殖户购入产品猪，或者通过自育猪进行屠宰，从而得到鲜肉及冻肉，一部分产品通过在农贸市场等渠道分销给终端客户，另一部分则供给肉制品生产厂家进行深度加工，最后将低温、高温肉制品分销给终端客户。

一、生猪养殖：集中度偏低，规模化为大势所趋 ................................................................... 5

1.1 生猪养殖行业市场空间较大，集中度低 ...................................................................... 5

1.2 参照美国：规模化养殖为未来发展趋势 ...................................................................... 7

二、屠宰业：分散度高，非洲猪瘟将推动行业进一步整合 .................................................... 9

2.1 屠宰行业分散度高，地方保护及成本劣势成规模化阻碍 ............................................. 9

2.1.1 屠宰行业分散度高 ................................................................................................ 9

2.1.2 多因素导致近年来规模屠宰企业业绩提升受阻 ................................................... 10

2.3 屠宰企业普遍产能利用率较低 ................................................................................... 12

2.4 非洲猪瘟利于规模化屠宰企业，有望进一步推动行业整合 ....................................... 12

2.5 我国冷鲜肉需求有望进一步释放 ............................................................................... 13

三、肉制品：发展空间大，规模企业通过提价迎来拐点 ...................................................... 14

3.1 我国肉制品行业至少还有2 倍以上发展空间 ............................................................. 14

3.2 低温肉有望成为下一热点 .......................................................................................... 15

四、预计新冠疫情对肉制品行业冲击较小............................................................................ 16

4.1 复盘非典：养殖业受疫情影响大，肉制品行业受影响程度有限 ................................ 16

4.2 复盘上市公司：疫情影响较小 ................................................................................... 17

五、主要公司情况 ................................................................................................................ 19

5.1 双汇发展：肉制品领军企业，改革、提价红利有望释放 ........................................... 20

5.2 雨润食品：受猪价周期影响明显，资产负债率较高 .................................................. 23

六、投资建议 ....................................................................................................................... 25

七、风险提示 ....................................................................................................................... 26