银行板块已经充分反映了这次疫情外生性冲击对板块的 影响，后续无论是市场修复还是继续调整，低估值的银行板块将率先跑赢大 盘，个股选择上建议关注负债端市场化程度较高股份制银行和城商行，本周 受益标的：宁波银行。

主动型基金重仓银行板块占比 1Q18 达到 7.78%，为近期高点。4Q18 与 1Q19 两个季度连续下降，19Q2 止跌回升至 7.17%，19Q4 略微下降至 7.07%，20Q1 下降 2.4 pct 至 4.67%。20Q1 仓位下降主要是新冠疫情冲击下，银行业务开 展受阻、资产质量有所恶化，叠加监管要求银行让利于实体，引发投资者担 忧。新冠疫情逐步得以控制，复工复产平稳推进，417 政治局会议提出“要 以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”，近期社融数据大幅超预期，我们认 为 20 年上市银行盈利增速下行幅度不大。

行情上涨+交投活跃度提升，驱使业绩大增 85%，集中度回落不改强者恒强格 局。2019 年沪深 300 指数全年累计上涨 36.1%，日均股基成交额 5580 亿元， 同比增加 35.5%。133 家券商 19 年合计实现净利润 1231 亿元，同比大幅增 长 84.8%。ROE 同比增长 3 个百分点至 6.3%回归常态水平，杠杆率提升 13bp 至 2.95%。头部券商 ROE 与杠杆率均明显领先于行业，体现出了更强的资本 运用与盈利能力。中小券商低基数下表现出更大的业绩弹性，集中度有所回落， 但政策引导下不改头部集中化趋势。

证券行业 2019 年业绩大幅提升，主营业务全线增长，自营业务放大业绩弹 性。2020 年券业面临疫情影响与逆周期政策的多重因素扰动，短期业绩不 确定性增加，但资本市场改革进程加速推进下长期龙头逻辑不改。

浆价窄幅震荡上扬。上周国内木浆均价为 4120 元/吨，较前一周上涨 0.02%，年初至今均价 4052 元/吨，同 比下跌 26.1%。国外木浆方面，小鸟 CFR 现货价 490 美元/ 吨，银星 CFR 现货价 600 美元/吨，均较前一周持平。

1 年期 LPR 利率下降 20 个基点，为 LPR 改革以来的最大降幅；后 续关注存款基准利率的调降，预计最早二季度有望落地。银行短期 表内信贷大规模扩张，结构性问题凸显。政治局会议强调“稳健的 货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持 流动性合理充裕”，流动性仍将保持宽裕。在一季度信贷大幅放量 的基础上，我们预计 2020 年 1 季度银行板块的营收和净利润增速 均能保持基本稳定，增速的下滑预计在二季度或者三季度才会逐步 体现。当前板块 PB 估值 0.76 倍，处于过去 5 年估值中枢的底部位 置。从估值的角度看，安全边际较高。板块股息率在 4%-5%，部分 个股股息率连续两年超过 5%，板块防御性凸显。

目前市场对 A 股银行的担心主要集中在海外新冠疫情对中国经济影响的 不确定性，复盘 08 年次贷危机、12 年欧债危机，我们试图找到输入型危 机对国内银行基本面的影响，以及股价见底时的特征。