行情上涨+交投活跃度提升，驱使业绩大增 85%，集中度回落不改强者恒强格 局。2019 年沪深 300 指数全年累计上涨 36.1%，日均股基成交额 5580 亿元， 同比增加 35.5%。133 家券商 19 年合计实现净利润 1231 亿元，同比大幅增 长 84.8%。ROE 同比增长 3 个百分点至 6.3%回归常态水平，杠杆率提升 13bp 至 2.95%。头部券商 ROE 与杠杆率均明显领先于行业，体现出了更强的资本 运用与盈利能力。中小券商低基数下表现出更大的业绩弹性，集中度有所回落， 但政策引导下不改头部集中化趋势。

1.19 年券业业绩靓丽，集中度回落不改行业马太效应 ........5

1.1 2019 年两市行情大幅上涨，交投活跃度显著回暖5

1.2 2019 年证券行业业绩靓丽，ROE 与净利率均明显回升 .....6

1.3 上市券商集中度回落，不改行业马太效应............8

2.自营投资放大业绩弹性，各业务条线转型进行时...........10

2.1 自营资产扩表显著，头部券商自营投资转型交易导向型...10

2.2 科创板开闸带动 IPO 规模创新高，再融资望获新生.........16

2.3 佣金率下行拖累经纪收入弹性，财管转型迎曙光21

2.4 多措并举助推两融站稳万亿规模，券商主动缩减股票质押规模 ......23

2.5 资管规模下降+主动管理提升，部分券商抢占转型先机.....25

3.盈利预测：疫情冲击下韧性彰显，业绩仍有望增长 .......27

4.投资建议：短期 Beta 主导，长期关注 Alpha 催化.........29

4.1 短期 Beta 扰动剧烈，流动性充盈下期待海外疫情拐点到来............29

4.2 长期政策 Alpha 催化：投融改革推进，坚持长期龙头逻辑 .............31

4.3 投资建议.....33

风险提示....33