5 月8 日，国务院发布指导意见，提出在落实防控措施前提下，将采取预约、限流等方式，开放包括影院在内的密闭式娱乐休闲场所。此前，国家电影局于4 月29 日召开会议，对行业扶持政策作出部署，并对行业整合作出指示。政策端利好频现，院线行业复工在望。

并购是院线产业整合的必然趋势，却是院线做大做强的必要不充分条件。21 世纪初以来，北美院线的并购潮促成了AMC、Regal、Cinemark 三巨头鼎立的格局，如今，北美院线银幕和票房CR3 接近50%。但三家巨头的经营状况迥异，RGC 于2018 年被欧洲第二大院线Cineworld 收购，AMC 在美国和欧洲一路迅速并购扩张，直至成为全球第一大院线，却在多个年份亏损，盈利能力与其行业地位不相匹配。Cinemark 稳打稳扎，连续10年盈利，其中6 年净利润获得增长，最受资本市场青睐。根据对北美院线并购历史的回顾和并购效应的分析，我们认为并购整合符合院线行业的发展趋势，可以为院线公司带来更强的上游议价能力、更广阔的消费者来源、更高效的全国统一运营网络。但并购后的整合需要时间和资金成本，经过并购效应分析，我们发现如AMC 此类过于激进的并购将引发费用的失控，折旧摊销成本和期间费用抬升侵蚀利润。

国寿相对于同业有较大的业务结构改善红利。受制于市占率考核的约束，国寿直至2018年起才大力推动件均更低的长期保障产品，而主要同业在2015-2018年已经率先转型重疾险。从业务规模上看，2019年末国寿的长期保障新单规模为330亿元，落后平安147亿元，和体量仅为自身40%的太保2018年的数据接近；从新业务价值率上看，同业2016-2018年价值率快速提升（平安和太保分别提升5.8和10.8pct），而国寿依旧有较大的改善红利；

1）科技创新：近期疫情对半导体行业也造成了一定的影响，但半导体行业自身具有较强韧性。全球半导体领先型指标说明半导体正在科技创新周期下逐渐走出阴霾。2）外部摩擦，我们认为会一直存在。这样的情况使得终端商基于产业链安全或者自身生态安全考虑，大力投入半导体的研发中或者扶持国产供应商。3）内部政策多重加码，大基金二级接力一期，科创板推出等措施。目前国内代工厂龙头中芯国际拟申请科创板IPO，我们认为这将会使得更多港股优质科技公司回流A 股市场。国产替代进程快速推进：2019 年全球半导体市场规模同比下降12.8%到4089.88 亿美元。反观国内2019 年集成电路产业销售额为7562.3 亿元，同比增长15.8%。这说明中国内部市场需求仍旧旺盛，国产替代进程顺利。而且国产替代空间仍旧巨大，我们认为半导体行业未来将会保持较高增速成长。

经历黄金十年后，行业进入深度调整期。外部政策的出台及安全事件的曝光为13年行业进入调整期的导火索，内部失衡使得消费、价格、渠道泡沫破裂为必然结果。15 年春节开始白酒行业逐步复苏，五粮液、泸州老窖等头部企业进行恢复性提价。相较于09 年调整期，本轮调整期持续时间更长，且影响更深远。

2020年4月，国内政府端需求呈现回暖趋势，招标/中标额分别同比+20%/+11%，主要受益于国内疫情基本得到控制，各行业复工复产逐步推进，前期延期释放的政府端安防需求正逐步复苏。回顾2020年1-4月，政府安防项目招标额同比-7%，中标额同比-22%，与一季度相比已有明显改善（2020Q1招投标金额分别同比-19%/-30%）。展望2020年全年：1）国内方面：政府端在“新基建”政策带动下今年下半年有望加速增长；商业端大企业加速数字化转型，订单韧性较足；渠道端则与宏观经济高度相关，今年受疫情冲击较大，后续仍需进一步观察宏观经济走势及相关政策托底情况。2）海外：随着全球疫情持续蔓延，海外安防需求自3月起已开始受到影响。（3）疫情催生红外产品需求，部分安防企业在逆势中脱颖而出，在疫情防范中起到重要作用，并为后续成长打开更大空间。展望未来，我们认为短期疫情影响不改中长期安防产业向智慧物联转型趋势，尤其是商业端：AI化场景下大企业需求边际改善，商业端有望受益视觉物联趋势，打开安防外更大市场空间，我们持续看好龙头公司的表现。

中国是全球最大的酒精饮料生产国和消费国，其烈酒生产量占世界烈酒总生产量的三分之一，啤酒生产量占世界啤酒总生产量的五分之一。中国啤酒产量连续18年位居世界第一。受消费减少影响，2019年所有酒精饮料的产量持续下降。2019年白酒产量同比下降9.8％至79亿升，啤酒及葡萄酒产量分别同比下降1.2％和28.3％至377亿升和4.51亿升。虽然酒精饮料产量持续下降，但2019年软饮料产量却同比跳涨13.3％至1.776亿吨。

（1）坚定看好环卫行业，推荐迎来经营拐点，业绩超预期的龙马环卫，预计2020-2021 年公司实现归母净利润3.6、4.6 亿元，对应估值21、16 倍；推荐受益行业催化，业绩高增持续的玉禾田，预计2020-2021 年归母净利润至5.0、6.5 亿元，对应估值37、28 倍；同时建议关注环卫领域优质头部企业北控城市资源、侨银环保。（2）看好垃圾焚烧领域的优质企业：瀚蓝环境，受疫情影响有限，长期现流金稳健保障发展，预计2020-2021 年归母净利润达到10.5、12.4 亿元，对应估值15、13 倍；同时建议关注上海环境、伟明环保及港股龙头中国光大国际。（3）建议关注水处理领域：建议关注PPP领域公司博世科、国祯环保，受益宽松政策，后续发展向好。

现金流入角度：周期下行阶段，盈利能力稳定的优质企业具备更高的安全边际，建议关注20Q1 毛利率变化相对平稳或环比改善的子行业，如粘胶、氮肥、其他塑料制品、氨纶等。现金流出角度：Q1 持续扩张的企业一定程度上说明对行业未来前景看好，且具备相对充裕的现金流，建议关注华鲁恒升、海利尔、神马股份、苏利股份、万华化学、扬农化工。

全球经济下行，行业需求相对低迷，我们主要推荐几个业绩确定性强或需求端有催化的子行业，重点推荐化工行业龙头：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成；基建相关标的：减水剂龙头苏博特，轨枕区域龙头三维股份，外墙涂料领军企业亚士创能，建筑减隔震材料龙头震安科技，钛白粉龙头龙蟒佰利；5G 新基建相关材料标的：LCP 行业龙头金发科技和普利特、电子胶黏剂领域龙头回天新材、特种PTFE 龙头昊华科技；杀虫剂和除草剂标的：中旗股份、利民股份、利尔化学等。