（1）坚定看好环卫行业，推荐迎来经营拐点，业绩超预期的龙马环卫，预计2020-2021 年公司实现归母净利润3.6、4.6 亿元，对应估值21、16 倍；推荐受益行业催化，业绩高增持续的玉禾田，预计2020-2021 年归母净利润至5.0、6.5 亿元，对应估值37、28 倍；同时建议关注环卫领域优质头部企业北控城市资源、侨银环保。（2）看好垃圾焚烧领域的优质企业：瀚蓝环境，受疫情影响有限，长期现流金稳健保障发展，预计2020-2021 年归母净利润达到10.5、12.4 亿元，对应估值15、13 倍；同时建议关注上海环境、伟明环保及港股龙头中国光大国际。（3）建议关注水处理领域：建议关注PPP领域公司博世科、国祯环保，受益宽松政策，后续发展向好。

一、行业整体情况：收入与扣非利润增长，盈利能力稳中略降 .............. 6

（一）2019 行业整体稳步前行 . 6

（二）子行业分化明显，固废保持稳健增长 ........ 7

二、环保子板块分析：整体盈利回落，个股分化明显  9

（一）固废处理：收入净利润表现良好，垃圾焚烧稳健，环卫异军突起 ..... 9

（二）水处理：受个别股拖累，归母净利润降幅明显 ..... 11

（三）水务行业：归母净利润下滑，毛利率稳中略降 ..... 12

（四）大气治理：龙头稳健，整体盈利略有回升 ............. 13

（五）节能减排：整体盈利能力提升，2020Q1 业绩回落 .............. 14

（六）环境监测：收入利润降幅明显，盈利能力大幅下滑 ............ 15

三、重点关注环卫板块，重视运营类业务的改善 ...... 16

（一）环卫行业：市场前景广阔，马太效应凸显 ............. 17

1、市场增长空间超3000 亿，同时环卫市场化大力推进 ............ 17

2、龙头公司发展提速，行业集中度快速提升  18

（二）环保类PPP：项目稳健增长，表现优于PPP 领域整体 ........ 18

四、投资建议 ...... 19

五、风险提示 ...... 19