现金流入角度：周期下行阶段，盈利能力稳定的优质企业具备更高的安全边际，建议关注20Q1 毛利率变化相对平稳或环比改善的子行业，如粘胶、氮肥、其他塑料制品、氨纶等。现金流出角度：Q1 持续扩张的企业一定程度上说明对行业未来前景看好，且具备相对充裕的现金流，建议关注华鲁恒升、海利尔、神马股份、苏利股份、万华化学、扬农化工。

现金流入：盈利存在韧性，中小企业加大融资 ...... - 5 -

Q1 宏观环境对化工行业利润产生双重压缩 .... - 5 -

经营层面：化工行业盈利质量改善，抗压能力增强 ...... - 7 -

筹资层面：中小企业融资规模加大，对冲CFO 下滑 .. - 14 -

现金流出：投资持续放缓，关注后期折旧压力 .... - 18 -

经营性支出：管理费用显著下降，财务费用率抬升 .... - 18 -

债务性支出：企业经营性负债减少，当下重点在于偿还债务性负债 ......... - 19 -

投资性支出：CAPEX 持续回落，折旧压力较大 ......... - 20 -

现金效率：产业链现金周转放缓，去库存道阻且长 ............ - 23 -

中小规模企业资金运转速度大幅放缓 ........... - 23 -

存货同比大幅增加，企业去库存压力增大 .... - 24 -

投资观点 ... - 25 -

风险提示 ... - 25 -