受业绩拖累，20 年以来钢铁、采掘行业表现不佳。我们预计 20H2 钢价呈 现震荡行情、煤炭景气度或回升：1）钢铁供需两旺，供给端实际产能或扩 张，需求端基建投资走强、汽车产销恢复或带动钢材、特钢需求，故钢价 或呈震荡行情，维持“增持”评级；2）用电需求持续恢复，而水电或同比 下行、进口煤政策趋严，动力煤供需状态改善，叠加港口、电厂库存低于 去年，我们对动力煤价不悲观；焦炭主产区去产能、限产频发，焦炭价格 或上行，维持“中性”评级。个股层面建议选择受益于行业景气回升龙头， 推荐宝钢股份、陕西煤业，关注中国神华（未覆盖）。

20H1 行业回顾：钢铁需求强劲，煤价触底反弹 .......3

盈利下行，20 年以来钢铁、煤炭板块表现较差 3

钢铁：板材表现好于长材，矿价持续强劲.........3

煤炭：动力煤价触底反弹，焦炭价格走强.........5

普钢供需两旺、价格震荡，强势原料压制盈利 .........7

钢铁有效产能或增加，生产有望保持强劲.........7

基建投资走强、汽车产销恢复，带动需求.........8

基建投资：或是带动建筑用钢需求主力.....8

地产投资：短期上行压力仍较大，但政策或留余地.9

制造业投资：领先指标工业土地成交差...10

制造业：汽车、工程机械产销显著复苏...11

铁矿、焦炭价格走强，或拖累钢企业绩...........12

国家基金成立助特钢发展，行业龙头有望受益 .......14

国家基金成立或助推特钢发展...........14

中国特钢行业发展未到天花板...........14

特钢行业整合难度小、效果好...........15

20Q2 煤价触底反弹，后期煤企业绩或环比改善.....18

我们看好 20Q3 煤企业绩环比改善....18

焦化去产能或推高下半年焦炭价格....21

主产区因城施策，推进焦化去产能....22

山西：环保压力大，今年焦化压减力度或较强......22

山东：严格执行去产能，或限产压减煤炭消费......23

江苏：独立焦企拟合并，钢焦联合或全外购焦......23

河北：产能置换、降钢焦比，压减时间或后移......24

重点推荐宝钢股份、陕西煤业.....25

风险提示..25