受益于春节消费需求增加，2 月 CPI 同比+0.7%。24 年 2 月我国 CPI 同比+0.7%，其中食品项同比-0.9%，食品中猪肉同比+0.2%；CPI 环比+1.0%，其中食品项 环比+3.3%，食品中猪肉环比+7.2%。24 年 2 月我国农产品进口金额 153.02 亿美元，同比-15.99%，出口金额为 57.25 亿美元，同比-15.39%，贸易逆差 95.76 亿美元，同比-16.35%。

根据我们重点跟踪的上市猪企公布的 3 月经营数据，12 家上市猪企出栏总量环比 2 月增加 28.63%，出栏节奏有所恢复，12 家猪企 3 月出栏量均环比增加。价格方面，受市场整体猪价影响，3 月份上市猪企商品猪销售均价环比 2 月上涨 4.46%。3 月猪价和仔猪价格虽然呈现向上趋势，但一季度末能繁母猪存栏量环比 2 月继续下降。我们认为生猪养殖产业内部资金情况不容乐观，建议重视融资端对生猪产能去化趋势的影响。

当下是囚徒困境与羊群效应并存的新周期。非洲猪瘟之后，行业经历了快速的规模 化和产业化进程，引出了猪周期新常态下的两大核心问题：一是过去以利润导向的去产能逻辑是否还成立？养殖个体为了熬过周期底部一方面通过满负荷生产摊薄固定资产折旧造成市场长期供应过剩，另一方面提升单位管理水平实现规模效应，体现在行业内部养殖成本与盈利能力方差仍然在扩大，意味着个体之间管理能力的差异应当是非常显著的，这决定了产能淘汰的长期路径应当是通过漫长而残酷的效率竞争。二是养殖个体的行为是否变得更理性？在行业集中度提升、信息来源丰富的今天，羊群效应并没有出现减弱。一方面，大部分人对远期的判断还是在通过历史进行线性外推。

融资于生猪养殖具有必要性。在国内生猪养殖规模化的进程中，融资是必不可少的一环。1）规模养殖的重资产投入：规模养猪是重资产投入行业，自繁自养头均资本开支通常在 1400-1600 元/头，伴随着环保、生物安全防控要求的提升，规模化养殖面临的固定资产投入不断增加。 2）生猪养殖投入期长：猪场的建设周期需要 2 年，考虑母猪的生长周期叠加肥猪的育肥周期，至少还需要 1 年以上的时间才能实现生猪出栏销售，因此，在新猪场带来收益前，至少有 3 年处于净投入期。3）下行周期需要储备甚至扩张产能：生猪价格波动较为剧烈，下行周期稳定产能 （甚至扩张产能）迎接景气的重要手段。

1 月猪价先跌后涨。需求端春节备货逐渐形成支撑，供给端春节前出栏量环比 12 月减量，且前期猪病影响下部分地区出现阶段性供给断档，部分地区价格出现较明显提升；猪价先跌后涨，据涌益咨询，1 月生猪均价为 14.27 元/kg，月环比-0.07 元/kg。由于市场对后市预期转好，仔猪补栏增加，仔猪价格反弹明显，根据涌益咨询，1 月 15kg 仔猪均价 352 元/头，月环比+41 元/头。春节临近大猪逐步出栏，均重有所下行，根据涌益咨询，1 月全国平均商品猪出栏体重为 123.31kg，月环 比-0.39%；根据农业农村部，1 月全国生猪屠宰后均重为 91.98kg，月环比-0.16%。

饲料：原料价格回落，利润有望修复受益于生猪产能充沛，猪肉产量增长和禽产能平稳，2023年猪禽工业饲料产量继续小幅增长。今年原料端改善，预计未来豆粕中枢下移，叠加2024养殖端利润有望改善，饲料企业毛利率有望得到修复。

农林牧渔行业跑输对标指数。根据 Wind 数据统计，2024 年 1 月，农林牧渔（中信）指数下跌 12.61%，在中信一级 30 个行业中排第 20 位；同期沪深 300 指数下跌 6.29%，农林牧渔跑输对标指数 6.32pcts。从子行业来看，1 月水产捕捞板块涨幅居前，动保板块跌幅居前。

从规模化进度来看，中国生猪养殖规模化进程可对标美国 20 世纪 80-90 年代，规模化的进程可能还要走 10 年。中国养殖场规模化从 2007 年开始，目前处于美国规模化启动阶段末期到加速阶段初期。1）从养殖场数量来看：2007 年到 2010 年，中国养殖场数量从 8235 万户下降到 2010 万户，降幅约 76%；美国到 1982 年，养殖场数量降幅约 86%。2）从场均存栏量来看：中国场均存栏量从 2008 年的 6.4 头上升至 2021 年的 22.4 头，翻了约 2.5 倍；美国从 1954 年到 1978 年，场均存栏量增长了 3.7 倍。

2023年1-11月，我国农产品行业营业收入累计达48828.2亿元，累计增长2.1%;行业实现利润总额达1148.8亿元，累计下降11.8%。2023年1-11月，我国农产品行业营业成本达45293.6亿元，累计增长2.4%；销售费用875.0亿元，累计下降2.2% ;管理费用和财务费用分别累计下降0.1%和10.8%。

2023 年 12 月出栏环比增加。18 家上市生猪养殖企业 2023 年 12 月销售简报已披露完毕，2023 年 12 月合计出栏量 1586.8 万头，同比增长 21.8%，同比增幅较 11 月扩大，环比增加 15.04%；2023 年 1~12 月累计销售量达到 15318.0 万头，同比增长 17.0%；华统股份、唐人神累计同比增速较高，分别达到 91.1%、72.0%。