硅谷银行事件解读——背景原因之期限错配。2009 年至2018 年，美国商业银行的可供出售投资加上持有至到期投资一直稳定为所有者权益的1.6 倍，这个倍数在2019 年之后飞速上升。2019 年之后，美国整个银行业大量增购持有至到期的债券。所以美国银行业因为严重的期限错配，在加息环境下出现了大幅亏损。出现这种情况的原因为，首先2016 年到2018 年间，美国进行过一轮加息，之前美国银行业普遍对做严重的期限错配持谨慎态度，但由于该轮加息幅度不大、斜率平缓、加息时长久，并未对做了错配的小银行造成影响，所以之后美国银行普遍更加激进，19 年之后进行了大量的债券期限错配；其次，20 年新冠之后美国大量发行国债以及地产市场火热导致了MBS 的大量发行，再加上货币政策极度宽松，银行资金较多，所以银行进行了大量错配。在此背景下，美联储进行了一轮比16-18 年更加激进、幅度更大、速度更快的加息，使得商业银行出现比较大的债券亏损。这是美国整个银行业的共性问题，硅谷银行作为其中错配幅度极大的一家首当其冲。

全球金融海嘯疊加嚴格清零防疫政策，致使中國大陸內需動能持續萎縮。本文觀察中國大陸家計部門消費支出的變化，發現貧窮化趨勢加上財富緊縮與預期悲觀，壓抑消費支出。特別是社會品消費零售總額需成長20.8%，方可實現5.5%的經濟成長率。該數值遠超出法人機構的預期，亦凸顯中國大陸經濟復甦前景不容樂觀。對此，北京當局可能調降7年未動的存款利率，甚至祭出「共同富裕」與出境限制。

中國大陸於2022年底，急促轉變疫情清零政策並重啟經濟成長。當前經濟工作側重擴大內需消費，並結合科技創新、數位化低碳化轉型等產業政策。中共二十大政治報告提出「中國式現代化」，奠基「共同富裕」政策，進而結合經濟改革的「統一大市場」。然在疫情後全球景氣疲弱且中國大陸經濟成長力道不足下，其所面臨的挑戰將更甚以往。

新冠疫情之前，中國大陸經濟已出現經濟增長乏力的趨勢。在歷經三年疫情衝擊，中國大陸當局全面解封並越過感染高峰之後，經濟復甦及反彈帶來對未來經濟增長的樂觀預期。但過去中國大陸經濟結構遺留下來的各種問題，將會抑制未來經濟的順利復甦及增長。本文從提振民間消費需求及化解房地產景氣下滑等兩個視角，凸顯中國大陸未來經濟復甦將不如預期中的快速與強勁。其次，針對中國大陸經濟增長面臨的內需導向改革，從體制及治理的角度，提出若干方向性的建議。

3 月15 日，国联证券发布公告，公司控股股东无锡市国联发展（集团）有限公司通过司法拍卖竞得泛海控股股份有限公司持有的民生证券股份有限公司3.47 亿股（约占民生证券总股本的30.3%），成交价格91.05 亿元。民生证券是稀缺的未上市优质标的。整体看，民生证券虽然是一家中型券商，并带有一定的地域色彩，但整体资质不俗，是目前较为稀缺的未上市优质券商标的。

券商板块2023 年2 月行情回顾：2023 年2 月券商指数月初短暂创去年11 月以来反弹新高，随即出现一波明显的回落，下旬再度拉高并进入区间震荡，全月基本处于震荡调整的短期趋势中。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌2.41%，跑输沪深300 指数0.31 个百分点。2 月券商板块跌多涨少，调整态势明显，板块平均P/B 的震荡区间为1.290-1.388 倍。

产业园区是产业创新发展的重要载体，是经济加速发展的重要杠杆。粤港澳大湾区九市各具特色优势产业，积极推动产业聚集发展，加快培育产业园区。广州市产业园区约为2714个，各区分布不均。近年来，广州产业园不断优化产业布局，通过明确主导产业、提升企业服务、区园联动等系列举措吸引优质企业入驻。全市产业园区数量不断扩大，整体实力显著提升。

产业化进程：预计 2023 年全球半固态电池渗透率为 1%。分别搭载卫蓝新能源、赣锋锂业半固态电池的蔚来 ET7、东风 E70，搭载半固态电池的赛力斯纯电动 SUV、东风追光轿车均于 2022-2023 年已经/计划交付。此外，清陶能源、国轩高科、孚能科技生产的半固态电池也于 2022-2023 年已经或计划装车。根据我们的测算，2023 年全球半固态电池渗透率约为 1%，需求达到约8.8GWh， 2023-2030 年，全球固态电池需求增长的 CAGR 为 63.7%。

瑞士信贷问题分析：瑞士信贷在2021 年和2022 年分别亏损16.5亿瑞士法郎和72.93 亿瑞士法郎。2021 年的亏损主要是受到Archegos 和供应链金融基金事件的影响。同时，对公司的组织架构进行了重组。不过，2022 年受投行相关收费业务收入下滑以及财富管理相关收入的萎缩，使得营收端整体下滑34.3%。此外，2022 年以来，负债端客户存款也持续下滑，从2022 年一季度末最高点的3986 亿瑞士法郎，一直下滑至2022 年末的2332 亿瑞士法郎，仅四季度单季环比下滑了37.2%。

海外CXO财务数据表现——员工、订单、资本开支均呈现向上增长，表征行业景气度持续：重点关注的12家CXO公司22年实现营业收入518亿美元，同比增长8.3%，其中临床CRO业务、CDMO业务、实验室业务分别实现营业收入339.03亿美元、150.69亿美元、27.97亿美元，同比增长分别为6.4%、11.1%、16.5%，其中尤其是生物药CDMO细分行业同比增速为20.0%，呈现较快增长。另外我们跟踪临床CRO企业的员工增长（同比增速基本处于5%~10%）和订单增长（整体新签订单同比增长约6.3%）、以及CDMO的资本开支呈现趋势性向上等关键数据，也能有效表征行业处于景气度中。