我们研究了美股纺服上市公司行业整体和各个子行业的基本面和估值情 况，以期对A 股上市纺服企业发展有所启发。整体上看，美股服装行业起步 较早，发展较为成熟，对标海外、我国多个子行业未来发展空间广阔。

自4G时代开始，信息资费的大幅下降，直接提升了国内消费者接触更多信息的可能，也丰富了国内消费者对于消费的理解。我们认为当前国内消费 者的消费行为已经逐步由满足基本需求，进化至试图“自我实现”。

2022 年初至5 月底，SW 纺织制造、SW 服装家纺、沪深300 的跌幅分别为-8.58%、-13.14%、-16.86%，纺织制造及服装家纺跑赢沪深300。

全球运动鞋履市场规模大，增长较快，运动鞋履产业链下游的品牌市场集中度较高，而且品牌愈加重视和头部运动鞋履制造企业的合作，因此运动鞋履制造行业容易诞生大公司。另外，从志强国际的发展经验看，除了积极合作头部知名运动品牌，享受头部知名运动品牌较快发展的红利，持续投入研发，深度绑定头部知名运动品之外，从细分品类切入做强，横向拓展品类做大，同时顺应全球鞋履制造业不断向低成本国家转移的趋势，将生产基地主要分布在东南亚的越南和柬埔寨也是非常重要的。建议关注A 股运动鞋履制造龙头华利集团、出行消费品龙头开润股份、棉袜和无缝服饰制造龙头健盛集团。

疫后黄金赛道景气度回升，优质制造龙头业绩确定性强。（1）运动户外：全民健身热潮助推我国运动鞋服行业高景气，产品功能性及营销资源稀缺使行业集中度高。人均花费和渗透率提升下行业空间可期，户外及女性运动成为新增长驱动力。竞争加剧&疫情冲击加速行业洗牌，头部品牌壁垒加深。（2）童装：我国人口基数大，政策利好人口出生，家庭结构和生育观推动童装消费频次提升。新生代消费者为品牌品质支付溢价，“量”“价”驱动行业增长。龙头有望凭借品牌美誉度和产品设计创新巩固优势。（3）精致露营：疫情催化下精致露营顺势而起，短期消费热度不减，中长期需求推动产业链逐步完善，产业协同推动行业可持续成长。具备先发优势，积极布局产业链的头部企业有望长期受益。（4）纺织制造：制造商的开发能力、批量生产能力、产品质量及交期成为品牌方注重考量维度。头部品牌订单向核心供应商倾斜，制造端集中度提升。在客户&产能&研发建立壁垒的龙头业绩确定性强。

国信纺服观点：1）FY2022 全年：DTC 业务驱动，全年收入增长5%，期末存货增长23%；2）FY2022 4Q： 受大中华区影响，单季度货币中性收入增长3%，净利润下滑5%；3）FY2022 4Q 分地区：大中华地区受疫 情影响下滑20%，亚太和EMEA 增长强劲，美国市场需求较好但受供应影响；4）指引：预计FY2023 全年 货币中性收入低双位数增长，一季度收入持平或微增，大中华区将加大促销；5）风险提示：疫情反复， 下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。6）投资建议：运动消费保持景气，看好中 国头部运动品牌集团与国际头部运动品牌产业链核心伙伴。大中华区业务方面，多重不利因素影响耐克大 中华区业绩，但管理层认为大中华区运动市场拥有长期巨大的潜力，未来仍然是耐克重点投资的地区。我 们继续看好中国运动消费景气与本土运动品牌份额提升，重点推荐李宁、安踏体育、特步国际，同时看好 与国际品牌深度合作、业绩拐点将至的核心零售商估值修复的机会，重点推荐滔搏、宝胜国际。全球业务 方面，品牌需求强劲，短期供应交付影响品牌销售，新财年指引乐观，我们看好业绩增长确定性强的国际 品牌的核心供应商，重点推荐申洲国际、华利集团；

耐克来自大中华收入继续下滑，李宁安踏特步凭借其在品牌产品运营等方 面的优势或将持续分享其市场份额、提升市占率；6 月以来线下客流恢复 及基数逐步恢复正常化，李宁安踏特步零售增长加速改善，并以618 为契 机加大专供款及新款销售力度，看好下半年积极增长。

根据魔镜数据，618 期间（5 月26 日预售开始至6 月18 日）阿里平台纺服板 块大类合计实现销售额382 亿元，同比+16.3%。拆分量价看，整体销量/ASP 分别同比+16.2%/+0.1%，整体成交ASP 基本持平。本次618 大促活动基本维 持往年节奏，但平台补贴力度有所提升。分板块看，运动鞋服/户外用品增速亮 眼：运动鞋服销售额/销量/ASP 分别同比+27%/+41%/-10%，ASP 下行带动销 售高增，且国产品牌表现突出；户外用品销售额/ASP/销量分别同比+54% /+19%/+30%，受益户外热潮，销售实现量价齐升。女装/童装/童鞋稳健增长， 其他品类尽管增速慢于行业，但均实现正增长，奠定了整体纺服板块的复苏趋 势。我们判断6 月在618 促销活动拉动下，运动鞋服线上销售表现有望延续改 善态势，在近期疫情态势保持平稳的背景下，整个纺服板块预计将在H2 逐步 复苏。我们建议重点关注品牌势能持续向上、长期仍有开店和提价空间且估值 具备吸引力的国产品牌，重点推荐安踏体育、李宁、特步国际、滔搏、华利集 团，建议关注申洲国际。维持纺织服装行业“强于大市”评级。

根据魔镜数据，5 月天猫淘宝牧高笛销售额同比增长303.51%，京东数据同比增长219.22%，两大渠道合计同比增长258.61%。

2022 年618 期间纺服板块整体销售表现稳健，并主要依靠运动鞋服以及户外运动类别带动。据星图数据统计，618 期间（5 月31 日至6 月19 日）全网成交总额为人民币6,959 亿元，同比增长20.3%。