制造端基本面拐点有望于2023Q2出现，回调较多的低估值标的投资价值凸显。海外消费疲软与品牌方库存高企导致制造订单持续走弱，我们预计未来1-2 个季度接单将持续承压，考虑品牌去库存周期，预计2023Q2 制造端有望迎来拐点。由于担忧外需风险，悲观情绪持续发酵，纺织制造类标的调整较多，从中长期维度来看，部分优质制造标的经调整后估值性价比凸显，推荐长期竞争优势突出的制造龙头浙江自然（2023 年16X）、华利集团（2023 年17X）、伟星股份（2023 年17X）。此外从个股逻辑出发，推荐超高分子量聚乙烯纤维即将投产，2023 年业绩有望显著增厚的安防手套龙头恒辉安防。

11 月疫情管控力度趋严，当月社零降幅扩大。22 年11 月，国内实现社零总额3.86 万亿元，同比下降5.9%，降幅环比扩大5.4pct，表现低于市场一直预期（根据Wind，11 月社零当月同比增速预测平均值为-2.5%）。22 年1-11 月，国内实现社会消费品零售总额 39.92 万亿元，同比下降0.1%，其中，除汽车以外的消费品零售总额同比下降0.2%。整 体来看，11 月社零降幅显著扩大，一方面国内疫情扩散及各地管控力度趋严，居民出行 受限，对线下门店客流造成负面影响；另一方面，我国消费者信心指数自22 年4 月显著 下降后，仍处于低位，消费者信心仍未明显恢复。12 月7 日，国家卫健委发布《关于进 一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，随着各地疫情防控政策优化落地落实，短 期感染人数增加预计将拖累12 月社零复苏进度，但中长期看，疫情对消费市场扰动不断 消除，消费者信心修复，扩内需促消费系列政策逐步见效，消费市场有望稳步复苏。

抗病毒抗菌纺织品关注度不断升温，纺服企业纷纷进行相关布局。后疫 情时代消费者愈发关注纺织品中抗病毒、抗菌等新技术的应用，疫情发 生以来，纺织企业也在不断加强抗病毒、抗菌功能纺织品的研发，如安 奈儿与清华大学天津高端装备研究院合作、运用电子束接枝改性技术加 工抗病毒抗菌面料。本文针对市场上关心的抗病毒抗菌纺织品相关问题 进行剖析，并对上市公司相关专利、产品布局进行全面梳理。

根据申万行业划分，A 股纺织服装22 年整体股价表现较为疲软，截止11 月18 日板块下跌16.32%，但仍跑赢沪深300 指数。分板块看，服装家纺、纺织制造、饰品板块分别下跌17.67%、14.02%、16.24%，纺织制造表现相对较好一点。

①运动存货周转率为前瞻指标反映收入降速或提速，下行/上行期领先2~3/1 个季度，休闲则因短交期、快反、DTC 占比高，前瞻性较弱。②运动品牌主动去库需4~5 个季度，预计23H2 库存周期切换至被动去库/主动补库。成品制造商业绩领先海外运动1 个季度修复，因此23Q2-Q3 业绩有望迎边际改善，预计股价先于业绩修复。产业链维度，上游与成品业绩和股价的修复节奏基本一致，但棉价上行周期，上游业绩和股价修复弹性更大，近年成品股价反弹弹性增强。因此短期优先布局负面预期消化较充分、估值处底部、经营韧性更强的成品制造。23H2 流动性修复叠加新棉上市期，建议择机布局与棉价周期强相关的弹性上游标的

品牌服饰：前三季度行业合计收入、归母净利润同比-6.48%、-50.28%，Q3 分别-3.03%、-27.54%，三季度收入和利润降幅均现收窄和改善。子行业中运动服饰持续景气，户外、箱包 22Q3 收入端延续较快增长，高端服饰、内衣收入增速环比 Q2 均已转正。纺织制造：前三季度行业合计收入、归母净利润同比+9.95%、+1.46%，Q3 分别+8.05%、-13.89%，三季度收入增长放缓、利润端出现下滑。前三季度各子行业收入同比均实现增长，其中丝麻织品、毛纺、产业用纺织品、服装制造增速领先。

2022 年行业形势回顾：（1）品牌端：整体疲弱，内部呈现分化。3 月至今受国内疫情反复影响，社会消费呈现放缓态势，其中可选消费弱于必选。各行业上市公司表现也有所分化，总体来看，化妆品、医美>运动户外、中高端男装 >珠宝、家纺>中高端女装和大众休闲。（2）制造端：内销方面，全年表现弱势；外销方面，年中由强转弱，关注海外需求边际变化。（3）二级市场表现回顾：基金配置比例逐季下降，估值水平处于低点；年初至今，牧高笛、珀莱雅、伟星股份取得正增长。

防疫政策优化调整利好消费场景复苏。2022/11/11 国家卫健委发布“优 化疫情防控措施”相关通知，推出二十条防疫政策优化调整措施，例如 将密接隔离措施从“7 天集中隔离+3 天居家健康监测”调整为“5+3”、 取消“次密接”、取消“中风险区”、取消入境航班熔断机制等。2020 年 以来疫情反复及封控措施对国内消费形成较大扰动，上述优化调整措施 有助缩短封控时间、缩小封控范围，消费场景有望改善。

2022 年10 月社零同比下降0.5%，社零总额增速放缓：2022 年1-10 月，国内实现社会消费品零售总额36.06 万亿元/0.6%，其中，除汽车以外的消费品零售总额同比增长0.5%。

2022 年9 月社零同比增长2.5%，社零总额持续修复：2022 年1-9 月，国内实现 社会消费品零售总额32.03 万亿元/0.7%，其中，除汽车以外的消费品零售总额 同比增长0.7%。2022 年9 月国内实现社零总额3.77 万亿元/2.5%，增速环比减 少2.9pct，表现略弱于市场一致预期（根据Wind，9 月社零当月同比增速预测 平均值为2.91%）。9 月社零数据增速有所回落，主要受疫情多点散发对线下经 营造成不利影响。