On Running 是一个以瑞士工艺和前沿科技、可持续发展为基础，致力于为世界带来革新性跑 步体验的高端运动品牌，于2010 年1 月在瑞士苏黎世创立总部，目前在美国、日本、澳大利 亚、中国和巴西设有分公司。公司高管由顶级运动员和商业管理精英组成，致力于打造专业运 动知名品牌。产品以鞋类为主，旗下所有鞋款均搭载自有专利结构缓震科技CloudTec；渠道以 批发为主，2021 前三季度批发：DTC=64%：36%，截至2021H1 在全球60 多个国家拥有8100 家零售店，重点聚焦美国和欧洲市场。2020 年公司营收达4.25 亿瑞士法郎（人民币~29.7 亿）， 2010-2020 年营收CAGR 高达85%。在全球性渠道扩张及品牌力的提升下，公司盈利指标持 续改善。2021 前三季度营收/调整后EBITDA 分别达5.3 亿/0.85 亿CHF，同比+77.2%/121%， 净利润扭亏0.42 亿至0.17 亿CHF，毛利率/调整后EBITDA 利润率分别达59.7%/16%，同比 +4.3pct/3.2pct，疫情改善下恢复较快。

Moncler 公布FY2021 业绩（2021 年1-12 月）。（1）收入：FY2021 公司实现收入20.46 亿欧元，同比增加 42.05%，较FY2019 增加25.70%。业绩大幅增长主要系Stone Island 于2021 年4 月并表，合计贡献收入2.22 亿欧元；若剔除Stone Island 并表影响，Moncler 全年实现收入18.24 亿欧元，同比增长26.64%，较FY2019 增加12.07%。2021Q4 公司实现收入8.69 亿欧元，同比增加28.67%。（2）归母净利润：FY2021 公司实现归 母净利润4.11 亿欧元，同比增加36.97%。（3）毛利率：FY2021 为76.58%，同比增加0.93pct。（4）销售及 管理费用率：FY2021 为47.10%，减少2.94pct，主要系管理相关的成本有了更大的控制。（5）净利率：FY2021 为20.23%，同比减少0.75pct。

2022 年1 月服装淘系平台线上零售波动，在春节期间消费热度回升和年后气温走低的双重催化下，Q1 线上销售额有望逐渐恢复。冬奥会背景下，运动品牌持续加大推广投入，运动头部品牌取得较好增长。

两会发布《政府工作报告》，2021 年多项工作取得重大进展。2022 年3月5 日《政府工作报告》发布，回顾了去年的工作成果，提出了今年的预期目标和重点工作。去年，政府工作在经济、民生和疫情防控等领域取得重要成果。其中，新增减税降费超过1 万亿元，减税降费有助于居民可支配收入的增加，从而促进消费；疫苗全程接种覆盖率超过85%，疫苗接种覆盖增强背景下，疫情防控常态化推进，线下零售望逐步恢复。

（1）亚洲：FY22Q1-3 实现收入2.58 亿加元，同比增加38.49%；FY22Q3 实现收入1.77 亿加元，同比增加31.38%。（2）加拿大：FY22Q1-3 实现收入1.79 亿加元，同比增加0.28%；FY22Q3 实现收入1.19亿加元，同比增加17.79%。（3）美国：FY22Q1-3 实现收入2.33 亿加元，同比增加37.02%；FY22Q3 实现收入为1.65 亿加元，同比增加26.79%。（4）欧洲及其他地区：FY22Q1-3 实现收入2.05 亿加元，同比增加28.27%； FY22Q3 实现收入1.26 亿加元，同比增加15.73%。

本周多个运动服饰板块多个龙头公布业绩表现超预期并上调指引。我们认为，海外龙头业绩情况反映：1）海外服装消费仍处在较强修复趋势中，预计将持续带动国内纺织制造龙头订单保持快速增长；2）跑鞋、户外产品等品类增长相对强势，反映运动户外需求景气度显著好于服装行业整体，结构性机会凸显；3）各品牌DTC 渠道的强劲增长反映了直面消费者、数字化管理等对于品牌价值提升的重要性与对销售的促进作用；4）部分品牌收入在需求恢复显著的背景下仍未恢复，主要系受上游东南亚制造商产能受损拖累，反映订单回流趋势或将延续。

北京2022 年冬奥会于2 月4 日至20 日举行，中国消费者对冬奥会和冬季运动的兴趣高涨。体育是民族认同的重要组成部分，国家队在全球体育赛事中的出色表现通常被视为民族团结的象征。

2021 年纺织服装板块受益于疫情后补偿性消费，逐步恢复至疫情前水平。据国家统计局，2021 年全年限额以上商品零售同比增长12.8%，较19 年同期增长10.9%；其中纺织服装同比增长12.7%，较19 年同期增长2.4%。2021 年上半年纺织服装板块整体盈利增速处于高位，但由于全球疫情仍呈现反复态势，叠加基数差异，下半年增速有所回落，分化明显。

复盘Q1-Q3，“此r消彼长”成为纺织服装主要出口国出口增速表现的主线。展望 2022，伴随Q4疫情趋缓叠加管控趋松，压制全球替代产业链开工率的因素渐褪，海外供给有序恢复下，国内出口主线将由“供给替代”转换为“需求主导”。而海外经济企稳以及出行限制减弱对外穿类服饰消费的提振，驱动主要服装进口国服装零售增速回暖。海外品牌客户库存水平较低，零售回暖下的补库需求将支撑出口端韧性。上市公司层面，优选出口链标的。遵循两条主线：1）精选基本面强支撑标的：量增价稳、盈利稳健；2）关注受损标的修复机会：量增价增、弹性释放。

投资建议：2021 年上半年国内外消费复苏，下游需求旺盛，带动下游服装家纺板块回暖，同时东南亚疫情反复带动部分订单回流，拉升上游纺织制造板块，整体复苏势头强劲。2021 年下半年以来，终端消费整体表现较为疲软，棉价上行提振上游制造企业业绩，纺织制造板块整体表现优于服装家纺板块，建议关注两条主线：1）纺织制造：上游制造端订单饱满，原材料价格上行带动产品售价提升，建议关注中高端辅料龙头伟星股份（002003.SZ）和优质运动鞋履制造龙头华利集团（300979.SZ）；2）家纺：消费升级背景下，家纺产品网上销售均价稳步增长，增速领先纺织服装其他子行业。Z 世代逐渐成为消费主力军，具有悦己、打造高品质生活等消费观念，家纺换新频率有所提升，中高端家纺龙头有望受益，建议关注罗莱生活（002293.SZ）、富安娜（002327.SZ）。