写字楼供需失衡导致行业承压，区域仍有分化。从我们的研究框架来看，当前存量市场下需关注区域供需结构及净吸纳量、空置率等核心指标。二线城市近 18 年甲写面积 CAGR 达 15.6%，需求侧面临收缩调整，以价换量或将持续。1）一线城市中，北京由于较早进行供给端调控，预计成为率先企稳的城市；深圳供需格局也开始好转，预计市场企稳时间晚于北京；广州、上海等城市面临 2026-2027 年的新一轮供给冲击，预计将延后其企稳时间。2）二线城市中，成都、武汉等由于前期出让了较多办公用地，目前仍有较多待售待租库存，同时部分城市 2026-2027 年仍将迎来新一轮新增供给，预计空置率短期内仍面临较大压力，写字楼持有人属性及较长的去化周期等因素将导致租金企稳时间延后。

12 月 A 股纺服板块走势弱于大盘，其中纺织制造表现优于品牌服饰。1 月以来板块走势强于大盘，纺织制造表现优于品牌服饰，1 月以来分 别+5.1%/+4.5%；港股纺服指数 12 月下降 5.5%弱于大盘，1 月以来由跌转涨。重点关注公司中1月以来涨幅领先的包括：安德玛(12.5%)/新澳股份（11.9%）/歌力思（11.0%）/威富公司(9.0%)/百隆东方(8.5%)/裕元集团（7.0%）/宝胜国际（5.3%）/李宁(5.0%)/稳健医疗(5.0%)/天虹纺织（3.3%）/海澜之家（2.8%）。

中国户外运动逐渐转变为一种生活方式，多项目构成丰富的消费矩阵复盘我国户外运动发展历程，其萌芽于 1950s 的登山探险活动，经过快速发展及震荡调整期，逐渐从“小众探索”走向“大众日常”。当前， 中国户外运动产业正经历从“专业化运动”向“生活方式化”的转变，从单一体育业态升维为融合文化、生态与消费的综合性生活方式。参考国家体育总局发布的报告，我国户外运动产业已成为体育产业增长 最强劲的领域之一，截至 2025 年 4 月初，我国户外运动参与人数已突破 4 亿人，即户外运动参与率约 30%。消费项目上，冰雪、山地、水上及城市近郊项目，以及“夜经济”下的新业态等共同构成丰富的消费矩阵，户外玩家的忠诚度兑现强大购买力。

ISPO Beijing 2026展会亮点。1）展会品类结构变化：滑雪品牌及相关产品增加，而露营品牌数量减少，与户外展区合并为攀登徒步露营区域。2）伯希和加码专业产品和营销，鞋类产品增加：伯希和发布会以“从世界之巅到全球赛场”为主题，发布对登山运动员、运动队的赞助支持，以及与国际体育组织、赛事体系的合作，参展产品集中展示了专业登山、滑雪及冬奥会定制装备，此外鞋子产品有单独货架展出。3）羊毛参展商和产品增加：羊毛材质在户外服饰中的渗透率提升趋势明显，本次展会羊毛相关面料和产品较之前都有所增加，UTO与德国南毛集团合作推出全球首创的“羊毛无缝一体织”工艺系列产品，覆盖越野与滑雪等专业场景。

随着《养老金计划法案》（Pension Schemes Bill）进入委员会审查阶段，近日上 议院议员就政府对地方政府养老金计划（Local Government Pension Scheme, LGPS）的干预力度展开了激烈讨论。LGPS 目前管理着近 4,000 亿英镑资产，针对法案中赋予国务卿强制干预资产池整合以及规定顾问名单的权力，多位议员表达了对削弱地方治理独立性的担忧。

募资端：市场呈现结构性回暖，全年新成立基金 5,224 支，同比增 10.54%。浙江、江苏、广东领跑。LP 数量同比降 48.93%，但国资背景占比持续提升，企业投资者以 32.38%的出资占比主导市场。区域分化显著，嘉兴、青岛等市县级区域募资活跃，反映政策引导下 LP 市场向“耐心资本”转型。

贵金属：地缘政治支撑贵金属价格。委内瑞拉及中东地缘政治情况支撑黄金价格走势，美国失业率数据偏强。展望 2026 年，我们认为央行购金和黄金 ETF 持仓份额的上升，将继续成为支撑黄金价格的重要因素。白银来看，伦敦白银租赁利率下降，库存上升，短期跟随黄金价格走势。铂由于美国关税预期有所走强。相关标的：中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、招金矿业、山金国际。

坚持专注与创新，德国玛帕缔造非标刀具龙头的跨越发展之路。德国高端精密刀具制造商 MAPAL，专注于非标刀具的开发与应用，以阀体组合刀具和导条铰刀产品而闻名，其产品自上世纪 80 年代便驰骋于汽车制造行业。纵览 MAPAL 发展史，公司坚持专注与创新，历经四阶段阶梯递进式发展，实现了非标刀具龙头的跨越式成长。

铀的物理性质：铀位于第七周期第ⅢB族，属于锕系元素之一，其化学符号为U。1）原子性质：铀原子序数为92，原子量为238，是自然界至 今发现的最重的元素。铀原子呈椭圆形，原子体积为12.59cm3/mol，密度与黄金密度相似（常温下为19.05g/cm3），硬度稍低于铜（布氏硬度 为240~260kg/mm2）；熔点1132.3℃，沸点3818℃，热导率（25℃）0.060卡/厘米·秒·度，电导率3.8×106S/m，比热6.594卡/摩尔·度，抗 拉强度450MPa，屈服强度207MPa，弹性模数172GPa，在接近绝对零度时具有超导性和延展性；2）原子结构：铀原子的中心为原子核，围绕 带正电荷的原子核有数目与质子数相等的、带负电荷的电子不断运动，这些电子的运动均沿着一定的轨道，几个轨道组合在一起形成一个电子壳层，围绕铀原子核的周围运转的92个电子呈层状分布。

镁铝比长期低位，高性价比镁代铝空间打开。综合需求稳步增长、国内产能受限、海外扩产动力不足及多项目扰动风险情形，铝价 2025 年涨幅较大，且 2026 年全球电解铝市场大概率维持紧张。我们测算镁铝比低于 1.2-1.3 时镁合金应用将具有性价比，目前镁铝比已经来到历史最低（0.75，仅为历史的 0.4%分位），考虑政策鼓励和头部厂商扩产明显，镁铝比或稳定在相对低位，高经济性和性能性价比的情况下，镁代铝空间趋势已起。