生产强、需求弱-9月经济数据点评

环球市场动态全球资源民族主义浪潮渐起

2025 年前三季度钢铁行业营收同比下降 6.18%，归母净利 218.53 亿元，较 2024 年同期扭亏为盈。2025 年 Q3 营收同比增长 0.29%，归母净利为 87.16 亿元，同比扭亏为盈。2025 年前三季度钢铁行业销售毛利率/销售净利率分别为 7.22%/1.84%，同比分别增加 2.60/增加 1.92pct.。2025 年 Q3 销售毛利率为 7.59%，同比增加 4.37pct.；销售净利率为 2.19%，同比增加 3.86pct.；Q3 行业盈利能力同比明显提升。

行业景气度将持续向上。10 月 28 日，新华社授权发布《十五五规划建议》。比对十五五和十四五规划建议，可以得出：新能源汽车和 锂电池作为新质生产力重要组成部分，其重要性进一步提升；新能源汽车渗透率提升对交通领域绿色出行和碳中和具有重要意义；新型储能在未来能源发展中愈加重要，储能锂电池需求增速将超过动力电池；统一大市场和内卷综合整治将贯穿十五五，对行业发展产生深远影响；固态电池等新技术将取得重大突破并商业化。总体预计十五五期间，新能源汽车和锂电池行业景气度将持续向上。

进攻方面，烟草公司通过区域和品类多元化持续推动EPS增长，具有较高成长性；防守方面，烟草具有刚性消费和重复消费的特征，价格弹性极低，逆周期属性强。将奥驰亚与可口可乐进行对标，两者均为长周期消费成长股，通过高定价权与产品优化组合推动EPS增长，实现穿越周期发展。

2025 年前三季度，A 股通信板块实现营收 19525.33 亿元，同比增长 3.22%；归母净利润增速快于收入增速，达 8.80%；综合毛利率为 28.90%，同比下滑 0.06pct；净利率 10.58%，同比提升 0.56pct。2025Q3，通信板块营收、净利润增速同环比均有所提升。

2025年三季度，基金重伧持股通信个股前20中，中际旭创、新易盛、天孚通信、中国移动等持有基金数量最多，新易盛、中际旭创、天孚通信、德科立、仕佳光子持股占流通股比重最大。中际旭创、新易盛、中兴通讯、天孚通信为三季度持仓股数增加量最多公司。

2026H1猪价延续低迷，行业延续低利润。由于2024年能繁母猪存栏量逐步升高，2025年生猪供应量逐步增加，2025 年生猪价格从年初的16元/kg至四季度跌至11元/kg以下。往后看，2025年前三季度能繁母猪存栏量仍然充足且稳定，我们预 期2026年上半年猪价持续低迷。

本周 A 股市场走势震荡，小微盘相对占优，中证 1000 领涨，周度收益达约 1.18%，而上周表现强势的科创 50 回调幅度居前；此外，防御性较强的中证红利指数亦出现小幅回调。 聚焦红利内细分板块来看，央国企红利系列占优，指数周度平均涨幅达约 0.59%，跑赢纯粹红利资产。策略表现上，本周攻守兼备红利 50 组合跑赢中证红利全收益，周度超额约 0.85%。

终端需求走弱氧化镨钕震荡调整。近两周，氧化镨钕下跌10.22%至50.05万元/吨，氧化镝下跌5.25%至153.5万元/吨，氧化铽下跌 4.06%至 674 万元/吨。10月9日，中国商务部发布《关于对境外相关稀土物项实施出口管制的公告》和《关于对稀土相关技术实施出口管制的公告》。二者进一步完善了我国对相关受管制的稀土物项及相关技术出口的管制规则与手段，对当前实践中部分企业蓄意规避现有措施的违规出口行为实施了针对性打击。供给端，稀土矿端出货不畅，持货商压力加大。需求端，终端需求走弱观望情绪增强，大厂采购以刚需补库为主。