行业评级及投资策略：环保行业部分细分赛道中短期需求提高，行业 整体估值低于近一年均值；“专精特新”企业培育需求紧迫，政策支 持力度大，有利于行业内企业快速发展，基于此我们维持环保&专精 特新行业“推荐”评级。

生物柴油新一轮产能扩张潮涌，加剧废油脂原料竞争。本篇从物料观与商业模式、废油脂充足性、政策方向及环境效益三个方面，探讨未来个体商贩与餐厨处理企业谁会在废油脂争夺上更胜一筹。我们认为短期生物柴油+个体商贩的联盟具备优势；长期来看，两个模式均在改善中，未来有望通过多渠道解决该问题，实现利益、效率及监管的三方平衡。

当地时间2022 年12 月13 日，欧盟理事会和欧洲议会于当天达成一项临时协议，确定欧盟碳关税将于2023 年10 月起试运行，较此前确定的实施时间推迟了10 个月。碳关税开始实施的初期企业只有报告义务，但随着政策的逐步落地，免费配额会逐渐减少，囊括的行业也会逐步增加。立足当下，碳关税条款还可能有哪些变动？作为气候政治撬动经济领域的重要工具，欧盟碳关税对中国各行各业的成本影响如何？本文主要就这些问题进行探讨。

供应瓶颈解决，光伏平价新周期开启，储能空间打开。2022年全球能源成本高企，光伏需求旺盛但供应链瓶颈明显，预计全球光伏装机256GW，同增50%。随着硅料供应瓶颈解决光伏成本大幅下降，过去2年储备的地面光伏项目将得到明显释放，而分布式延续高增长，23年预计全球光伏装机将达到375GW以上，同比增长46%以上，其中中国将超150GW，同增67%，其中地面电站预计翻倍，欧洲今年爆发明年预计70-75GW，同增30%以上，美国UFLPA的问题终将缓解重返增长，预计35-40GW，同增50-75%，巴西今年爆发23年也将保持稳健增长，全球GW级别需求国家进一步增加。此外，美国和中国地面电站大储需求爆发，欧洲户储继续翻倍，新兴市场配储也逐步成为新趋势。

政策引领发展方向，三大板块成长性突出。 “十四五”期间， 在“碳达峰”、“碳中和”政策引领下，涉及节能、降耗、减排的 各类“十四五”规划等重大节能环保政策迎来密集发布出台期， 环保行业将充分享受政策红利，再生资源、火电烟气治理、分析 仪器板块成长性突出。根据《“十四五”循环经济发展规划》，到 2025 年资源循环利用产业产值达到5 万亿元，根据我们的测算， 金属危废资源化、再生塑料、锂电回收等板块均有千亿以上市场 空间。此外，受益于火电建设提速，火电烟气治理板块未来三年 约有280 亿元市场空间；而在贴息贷款、国产替代等政策的支持 下的分析仪器板块2025 年市场规模有望达到800 亿元。

固废县域小型化、委托运营类订单需求释放，龙头企业成长路径多元。本次政策一方面鼓励加快县级地区生活垃圾焚烧能力建设，重点突破100 吨级、200 吨级小型化设备；另一方面推动市场化建设运营模式，鼓励龙头企业托管运营县级项目。县级垃圾焚烧需求释放下，具备运营、技术等多重优势的上市公司龙头率先受益。目前固废龙头存量运营项目规模突出（普遍达2~4 万吨/年），对应可实现10~20 亿/年经营性现金流净额，并加速布局固废产业链延伸、循环再生、新能源等新兴方向。而固废板块2022 年PE 仅为13 倍，固废行业成长性与防御性兼备，重点关注瀚蓝环境、旺能环境和伟明环保等固废龙头。

环保板块上周涨跌幅。1）上周环保、燃气、水务、电力（申万指数）分 别波动-0.35%、-0.77%、-0.18%、+0.67%；创业板指、上证综指、深证成 指分别上涨0.51%、0.32%、0.37%。2）上周环保个股涨幅前五名分别为： 艾可蓝（+44.88%）、凯龙高科（+33.77%）、奥福环保（+24.80%）、惠城 环保（+8.89%）、复洁环保（+6.97%）。3）跌幅前五名分别为：蓝晓科技 （-10.50%）、沃顿科技（-10.39%）、湘潭电化（-8.36%）、伟明环保（-7.75%）、 嘉澳环保（-7.42%）。

受益于电价上浮及煤炭长协“3 个100%”政策落地，火电板块迎来盈利修复。前三季度，火电板块实现归母净利润65.97 亿元（-28.13%），降幅有所收窄。水电方面，由于三季度长江流域来水欠佳，整体发电量有所下降，水电业绩环比下滑。前三季度，水电板块实现归母净利润365.52 亿元（+9.81%）。风光新能源发电方面，随着装机稳步增长以及风光资源较好，风电盈利增速回升，光伏板块盈利持续增长。前三季度，光伏发电板块实现归母净利润44.85 亿元（+18.59%），风电板块实现归母净利润171.98 亿元（+15.24%）。

近年来，随着供给侧结构性改革的深入推进，我国能源结 构调整成效显著，“双碳”目标的提出将进一步加快我国能源转 型进程。不过，当前我国传统能源退出加快而新能源替补能力 不足，极易带来能源保障问题，一些现象也表明，我国能源转 型正在遭遇阵痛期，存在四大问题亟需解决：能源保障体系顶 层设计亟需加强、储备体系亟需完善、应急响应能力亟需提升、 能源利用效率亟需提高，必须加快完善能源保障体系。