供应瓶颈解决，光伏平价新周期开启，储能空间打开。2022年全球能源成本高企，光伏需求旺盛但供应链瓶颈明显，预计全球光伏装机256GW，同增50%。随着硅料供应瓶颈解决光伏成本大幅下降，过去2年储备的地面光伏项目将得到明显释放，而分布式延续高增长，23年预计全球光伏装机将达到375GW以上，同比增长46%以上，其中中国将超150GW，同增67%，其中地面电站预计翻倍，欧洲今年爆发明年预计70-75GW，同增30%以上，美国UFLPA的问题终将缓解重返增长，预计35-40GW，同增50-75%，巴西今年爆发23年也将保持稳健增长，全球GW级别需求国家进一步增加。此外，美国和中国地面电站大储需求爆发，欧洲户储继续翻倍，新兴市场配储也逐步成为新趋势。

政策引领发展方向，三大板块成长性突出。 “十四五”期间， 在“碳达峰”、“碳中和”政策引领下，涉及节能、降耗、减排的 各类“十四五”规划等重大节能环保政策迎来密集发布出台期， 环保行业将充分享受政策红利，再生资源、火电烟气治理、分析 仪器板块成长性突出。根据《“十四五”循环经济发展规划》，到 2025 年资源循环利用产业产值达到5 万亿元，根据我们的测算， 金属危废资源化、再生塑料、锂电回收等板块均有千亿以上市场 空间。此外，受益于火电建设提速，火电烟气治理板块未来三年 约有280 亿元市场空间；而在贴息贷款、国产替代等政策的支持 下的分析仪器板块2025 年市场规模有望达到800 亿元。

固废县域小型化、委托运营类订单需求释放，龙头企业成长路径多元。本次政策一方面鼓励加快县级地区生活垃圾焚烧能力建设，重点突破100 吨级、200 吨级小型化设备；另一方面推动市场化建设运营模式，鼓励龙头企业托管运营县级项目。县级垃圾焚烧需求释放下，具备运营、技术等多重优势的上市公司龙头率先受益。目前固废龙头存量运营项目规模突出（普遍达2~4 万吨/年），对应可实现10~20 亿/年经营性现金流净额，并加速布局固废产业链延伸、循环再生、新能源等新兴方向。而固废板块2022 年PE 仅为13 倍，固废行业成长性与防御性兼备，重点关注瀚蓝环境、旺能环境和伟明环保等固废龙头。

环保板块上周涨跌幅。1）上周环保、燃气、水务、电力（申万指数）分 别波动-0.35%、-0.77%、-0.18%、+0.67%；创业板指、上证综指、深证成 指分别上涨0.51%、0.32%、0.37%。2）上周环保个股涨幅前五名分别为： 艾可蓝（+44.88%）、凯龙高科（+33.77%）、奥福环保（+24.80%）、惠城 环保（+8.89%）、复洁环保（+6.97%）。3）跌幅前五名分别为：蓝晓科技 （-10.50%）、沃顿科技（-10.39%）、湘潭电化（-8.36%）、伟明环保（-7.75%）、 嘉澳环保（-7.42%）。

受益于电价上浮及煤炭长协“3 个100%”政策落地，火电板块迎来盈利修复。前三季度，火电板块实现归母净利润65.97 亿元（-28.13%），降幅有所收窄。水电方面，由于三季度长江流域来水欠佳，整体发电量有所下降，水电业绩环比下滑。前三季度，水电板块实现归母净利润365.52 亿元（+9.81%）。风光新能源发电方面，随着装机稳步增长以及风光资源较好，风电盈利增速回升，光伏板块盈利持续增长。前三季度，光伏发电板块实现归母净利润44.85 亿元（+18.59%），风电板块实现归母净利润171.98 亿元（+15.24%）。

近年来，随着供给侧结构性改革的深入推进，我国能源结 构调整成效显著，“双碳”目标的提出将进一步加快我国能源转 型进程。不过，当前我国传统能源退出加快而新能源替补能力 不足，极易带来能源保障问题，一些现象也表明，我国能源转 型正在遭遇阵痛期，存在四大问题亟需解决：能源保障体系顶 层设计亟需加强、储备体系亟需完善、应急响应能力亟需提升、 能源利用效率亟需提高，必须加快完善能源保障体系。

22Q1-Q3 德邦环保细分领域水处理板块（共35 家上市公司）实现收入336 亿元，同比下降4%；归母净利润合计22.54 亿元，同比下降29%。据北极星水处理网统计，2022 年1-8 月落地的亿级水处理项目为229 个，总投资超2000亿元。单8 月份中标个数为38 个，以市政污水类项目为主，水环境类项目体量最大，其中10 亿元以上项目9 个，总投资181.82 亿元，占8 月总投资比重为61.89%。行业发展整体较为稳健。

我们在此前外发的《火电灵活性改造（一）：缘起与节奏，“十四五”执行比例有望大幅提升》中对火电灵活性改造的背景、目标、节奏做了详细分析。“十三五”期间我国目标灵活性改造约2.2 亿千瓦，但受行业缺乏合理和持久的回报机制等因素影响，实际完成进度大幅低于预期，2019 年底累计完成改造约1/4；“十四五”期间目标完成煤电机组灵活性改造2 亿千瓦，增加系统调节能力3000-4000 万千瓦；随着双碳目标推进带来的可再生能源装机规模迅速增加和激励机制的完善，预计“十四五”火电灵活性改造执行进度有望大幅超过“十三五”期间。

储能：从招投标情况来看，下半年开始独立储能项目进入实质化进展的节奏明显 加快，独立储能9 月开标规模超过新能源配储。从10 月初开标情况看仍保持这一 趋势，多个大型独立储能项目开标。相较于新能源配储，独立储能对部件、系统 集成要求更高，重点推荐通过收购进入新能源电站及储能领域、具备储能核心部 件自主技术能力的同力日升，建议关注南网科技、金盘科技、宝光股份。中核汇 能4.5GWh 磷酸铁锂储能系统集采中，液冷采购占比达到1.8GWh，独立储能亦 将带来温控标准提升，重点推荐工业温控专家、掌握液冷技术的申菱环境。