基本面上看，板块普遍二季度业绩改善明显，当前环保板块估值为 23.21 倍，仍低于历史中位 34.69 的估值水平。公募基金持股环保市值 2020Q2 报告期末达到 117.73 亿元，同比增长 49.08%，持股比例为 0.27%，环比下滑 0.15pct，处在较低水平。政策面上，《固废法》落地、 环保大基金及公募 REITs 的推出、十三五收官与十四五展望等有望 持续板块景气，我们看好环保行业业绩和景气度形成共振，估值修复 趋势不变。

国家能源局及国家统计局公布 8 月用电及能源生产数据：8 月全社会 用电量 7294 亿千瓦时，同比增加 7.7%；发电量 7238 亿千瓦时，同比增加 6.8%；原煤产量 3.3 亿吨，同比减少 0.1%；天然气产量 142 亿方，同比增加 3.7%。

受疫情影响，公用事业各子板块营收均出现小幅下滑：根据 WIND 数 据，2020 年上半年，公用事业板块实现营业收入 5396 亿元，同比下 降 4%。其中，发电及电网板块 2020 年上半年实现营业收入 5938 亿 元，同比下降 4%；燃气及供热板块 2020 年上半年实现营业收入 458 亿元，同比下降 4%。

上周电力板块上涨 0.63%，沪深 300 指数下跌 3.00%， 电力板块跑赢大盘 3.63 个百分点。2020 年初至今电力板块上涨 8.50%，沪深 300 指数同期上涨 12.95%，电力板块年初至今累计 跑输大盘 4.45 个百分点。分子板块看，上周火电、水电和燃气板 块涨跌幅分别为-0.28%、1.42%和-4.02%。

公用事业 2020 年中报业绩同比增长 8%，其中 2Q 业绩增长 46%，主因是火电 2Q 业绩高增 90%。展望下半年，预计需求持续修复，收入端上网电价与城燃 价差稳定，成本端煤价与上游气价维持弱势，带动行业盈利继续改善。中长期 看，电力新装机与城燃并购有望推动行业持续成长。推荐华能国际（A&H）、 华电国际（A&H）、宝新能源、皖能电力、长江电力、川投能源等。

2Q20 火电受益于煤价低位运行及用电量回暖，业绩表现不俗；优质环保 运营及环卫公司逆势增长。展望 2H20，用电“新动能”接棒“高耗能”， 用电量温和增长可期，能源结构持续优化，推荐高性价比火电龙头华能国 际，以及兼具产能增长和折旧下行的龙头水电华能水电/川投能源；新固废 法于 9 月 1 日起实施，大固废领域需求有望加速释放，关注细分领域投资 机会，推荐瀚蓝环境/盈峰环境/维尔利。

投资逻辑与建议：政策依然是短期内主要推动力。各板块均尚未完全从疫情冲击中恢复，近期密集落地的各领域政策以及释放的信号将是短期内的主要刺激来源。建议保持对政策覆盖领域和地域内的主要和龙头企业的关注。继续关注固废板块：业绩与估值表现良好，政策确定性强、落地快，建议关注垃圾焚烧领域的中国天楹、瀚蓝环境等行业领先企业，以及玉禾田和从设备切入环卫的盈峰环境等环卫相关领域企业。

疫情扰动下，上半年营收仍有增长，Q2 业绩反弹力度大。根据国盛环保组合，环 保行业 2020H1 营业收入 1165.6 亿元，同比增长 4.3%，归母净利润 121.6 亿元， 同比下降 3.3%。疫情扰动下上半年营收仍保持正增长，且 Q2 业绩回升明显，环 比增长 65.4%，同比增长 10.1%，重点公司积极复工，Q2 业绩快速反弹，显示行 业强劲增长势头。其中，运营类公司（固废、水务、供热等）在营收、归母净利上 均维持了正增长。受益于在手项目的不断投产，以及部分公用产品的单价提升，业 绩持续高增长，成长性不断兑现，且现金流较好。往后看，融资环境改善的持续， 叠加“十三五”规划节点及逆周期环保需求的释放，业绩望逐季好转，环保行业长 期的增长动力充足。

今年疫情以来，流动性宽松驱动复苏牛，环保板块成为目前市场中少数滞涨的低估值板块之一。目前，中 信环保行业的 PE 估值中位数仅为 24.8 倍，环保行业的估值和基金配置仓位都处于历史低位。我们认为， 随着整体市场融资环境的改善，上市公司逐渐消化存量 PPP 项目，并向轻资产模式转型，过去压制环保板 块估值的因素渐消。环保作为基建补短板的重要方向之一，估值修复带来的补涨行情可期。在此背景下， 攻守兼具的环保可转债投资机会也值得关注。

可再生能源发电补贴项目清单公布，垃圾焚烧企业补助资金有望及时 拨付。8 月 31 日，国家电网公布关于 2020 年第三批可再生能源发电 补贴项目清单，此次纳入 2020 年第三批可再生能源发电补贴清单的 项目共计 446 个，核准/备案容量 23068.72 兆瓦，其中：风电项目 119 个；太阳能发电项目 270 个；生物质发电项目 57 个，核准/备案容量 1084.50 兆瓦。国家电网公司及时将中央财政拨付的补助资金转付给 相关发电企业。