物管板块近期股价承压，部分头部股票高点回调约15%-25%。我们认为回 调主要受两方面因素影响：其一，投资人对房地产开发商债务风险担忧情绪 上升；其二，物管板块累积了高额收益，部分头部股票年初至回调前，累积 了约50%-130％的涨幅。我们认为物管板块基本面稳健，坚持看好龙头公 司量增、价升、业务扩容等中长期发展逻辑。 

近期监管层针对房地产调控连续发声，在重申“房住不炒”以及地方主体责任基础上，进一步强调了金融管控以及土拍政策环节在房地产调控中需发挥的作用，同时将北京、长沙模式列入调控范本。范本城市的土拍模式特征有加强购地资金资格审查、房地联动限价从严、竞品质以及限马甲，我们认为这些竞拍规则未来有望得以推广。土拍新模式下，我们认为未来房企盈利空间趋于稳定，对房企集中度的影响中性。尽管利润率上行空间有限，但资金状况较优、产品力较强的房企有望进一步扩展市场份额。

7 月，PMI 指数录得50.4%、明显低于市场平均预期的51.1%，较上月大幅回落0.5 个百分点、回落幅度明显大于往年同期水平。主要分项来看，生产指数和新订单指数，分别录得51.0%和50.9%，较上月回落0.9 个和0.6 个百分点，均为年内最低水平，产需双双走弱。原材料涨价压力继续增加，原材料购进价格指数较上月抬升1.7 个百分点至62.9%。

百强房企销售增速持续回落，单月销售负增长。TOP100 房企累计全口径销售额达到80376 亿元，同比增长14.3%，增速较1-6 月下降11.9个百分点，增速持续回落。单月来看，TOP100 房企7 月单月销售额为10041.3 亿元，同比下降7.6%，单月销售额年内首次出现负增长。

行业利差监测与分析：1）7 月债市信用利差收窄。具体来看，等级利差走扩，期限利差分化。2）产业债与城投债利差走扩。7 月城投债利差收窄；产业债与城投债利差走扩，AA 等级城投表现显著好于产业债。3）行业横向比较：高等级债中，钢铁、有色金属是利差最高的两个行业。AAA 级钢铁行业中票平均利差为118BP，AAA 级有色金属行业中票平均利差95BP。其次是商业贸易，其利差为65BP。公用事业是平均利差最低的行业，目前为36BP。

整体回调，部分主要股票单日跌幅达15-20%。我们认为 下跌主要为其他个别行业监管风险、板块整体大幅下调带动市场下跌，物业 板块相关政策引发资本市场对行业前景的担忧。板块具体关注焦点包括开发 商流动性是否存在风险并影响物业板块、物管监管是否加码及监管下商业模型是否可持续、社保从严政策是否反复等，我们认为监管政策整体基调不变、 开发商流动性和社保等外围风险实际影响有限，继续坚定看好物业板块前景。 

2021 年7 月23 日，住建部联合八部门发布“关于持续整治规范房地产市场秩序的通知”，其中对物业管理重点整治未按合同提供服务、未按规定公示信息、超出合同收费、擅用业主共有部分、合同依法解除后拒不退出等五项内容。

料政策支持基调不变，物管估值吸引力凸显，维持“看好”评级。我们认为，我国物业管理行业同时兼具了准公共服务、消费、资产管理三大属性，并且同时兼顾政府、居民和业主等三大主体的利益，形成政府、居民、业主、物管四方共赢的局面，这种合作共赢的格局也将奠定行业更大的发展空间。对比海外，我国物业管理行业拥有空间巨大、围墙属性、集中度继承三大独有特色。

我们认为，美国地产基本面在较长维度上，仍然会持续超预期。美国很大概率开启了新一轮的债务转移，地产基本面将持续繁荣，货币政策的阶段性收紧影响不大。建议关注与美国地产产业链相关的出口类家电、轻工、化工类标的。