历史总是相似，却并非简单重复。人民币兑美元汇率是四个因素共同作用的结果，中美名义经济增长、中美货币政策、外汇供求关系以及汇率政策。任何一个因素都不足以决定人民币的走势。四个因素并不总是同向，每个下行周期主导的因素也各不相同。2015年至今，人民币总体经历了四轮下行周期，分别为时期I (2015年8月至2016年末)、时期II (2018年至2020年5月)、时期I(2022年3月至10月)、时期IV(2023年2月至今)。然而四轮表现不尽相同。人民币贬值时期并不一定对应美元的走强，美元可能处于震荡。时期I和时期IV人民币与美元的相关性较低，美元指数的波动只能部分解释人民币汇率变化，可能因为这两个时期均出现人民币贬值预期较强，外汇供求关系对人民币贬值构成重要影响。我们发现很多现象可能与市场的惯性思维