2018 年以来，资本市场深化改革稳步推进，自上而下打开证券公司经营发展 的限制，以及通过提升经营效率推动业绩实现长远发展。本轮深改全面完善资 本市场基础要素，涵盖上市制度与流程、资产管理业务展业模式、融券和期权 等创新业务试点、上市企业再融资与并购重组方案、REITs 试点等各方面，助 力市场提升直接融资效率、减少资金在金融系统内空转、和增强市场定价能力， 全面支持国家产业链转型升级。作为本轮改革重要里程碑之一的科创板成绩斐 然，与主板已经形成差异化定位、互补互联、切实服务高新科创企业，截至 2020 年 10 月末已有 191 家企业首发注册上市，以新一代信息技术产业、生物 产业、和高端装备制造产业为主，合计融资 2791 亿元，首发家数和融资总额 占比均达到同期全市场的 40%以上。

发展股权融资，提升股票化率是趋势。中国2019年股票化率约59%，显著低于美国（>160%）、日本（>120%）； 且我国股票化率显著低于非金融公司信贷占GDP比重（2019年为149%）。纵观国际，美国、英国股票化率长期高 于非金融公司信贷占GDP比重；日本2015年至今股票化率高于非金融公司信贷占GDP比重。

营业收入与净利润大幅增长。2020年前三季度39家上市券商实现营 业收入3650.23亿元，同比增长28.03%；实现归母净利润1,155.77亿 元，同比增长39.66%；实现扣非归母净利润1,133.18亿元，同比增长 40.42%。2020年前三季度39家上市券商ROE（平均）为6.37%，较 去年同期+1.35pct；2020年前三季度39家上市券商杠杆率为3.34倍， 较去年同期增加0.14倍。

近期，信用债风险事件对市场形成了一定冲击。由于银行是债券市场的最大持有机构， 其资产质量和盈利能力所受影响也得到了市场的普遍关注。根据我们分析，信用债违约 对银行资产质量的冲击十分有限。银行基本面仍然能保持平稳，市场无需过度担忧。

银行指数跑输大盘，个股涨少跌多。10 月 28 日至 11 月 17 日，沪深 300 指数上涨 4.2%，银行指数上涨 1.2%。在 30 个中信一级行业指数 中，银行指数区间表现位居第 17 位。银行板块中，国有大型银行指数 下跌 0.2%，全国性股份制银行指数上涨 3%，区域性银行指数下跌 1.9%。 个股表现为涨少跌多。其中，招商银行、苏农银行、邮储银行、杭州 银行、建设银行与光大银行涨幅靠前，常熟银行、渝农银行、成都银 行、青农商行与青岛银行表现靠后。

背后的本质是经济结构性 的矛盾还是存在。背景是相对低迷的宏观环境（经济下行压力和债务压力 都比较大），同时经济和流动性在区域、行业和企业的“分化和分层”的趋势 在加大，某些局部和企业面临压力在持续增加。

10 月申万银行录得涨幅 4.37%，跑赢上证综指 4.17pct.，跑赢沪深 300 指数 2.02pct.。A 股 37 家银行 13 家股价上涨，平安银行上涨 17.01%，居涨幅排名第 1 位。

我们重申 2021 年对银行板块的“增持”评级。上市银行基本面修复奠定 估值基础，行业转型发展拓宽未来空间，市场资金结构变化是估值抬升驱 动器。当前银行板块估值处于近十年历史低位，随着宏观经济逐步复苏， 我们预计 2021 年上市银行基本面继续修复有望创造悲观预期修复机会， 我们继续看好 2021 年银行股的配置价值，推荐优质股份行兴业银行、平 安银行、招商银行，以及特色区域性银行常熟银行、成都银行、宁波银行。