资本市场处于历史发展机遇期，全面注册制、长期资金引入等政策有望超预期落 地。2021 年创新业务增长有望成为业绩亮点，跟投利润释放、衍生品及融券快 速发展将带来业绩变现，我们预计上市券商 2021 年整体净利润同比+18.8%， ROE 有望达 9.3%，维持行业“看好”评级。两条主线选择受益标的：头部券商资 产能力突出，在投资和投行带动下业绩有望超预期，受益标的：中信证券、华泰 证券、招商证券、国泰君安；特色优势突出的中小券商业绩增速有望超越同业， 推荐标的：国金证券和东方财富，受益标的：兴业证券。

利息业务净收入预计量升价平，仍为业绩核心支撑。1）预计 2021 年新增 信贷增速同比 2020 年出现高点回落，但仍将维持在较高位置。2020 年前 10 月新增社融增速已经实现 13.7%，而人民币贷款增速也实现了 12.9%的 高增速，预计2021年全年仍将接近12%左右的高位。2）净息差预计2021Q1 见底，此后进入复苏区间。LPR 自 4 月之后未出现变化，在此前提下，新 发贷款收益率有望保持稳健。考虑到让利任务落实到位，叠加重定价的累计 效应，新增贷款收益率松动概率较小。同时 2020 年银行计息负债成本率已 经出现缓慢下行趋势，预计 2021 年该态势将进一步强化。

展望 12 月，我们继续看好银行板块超额收益机会，并提示板 块由个股行情向普涨行情扩散的可能性。核心逻辑如下：1）经济下半年 来展现出良好的复苏势头将延续至明年上半年，从历史复盘来看，经济景 气度上行阶段银行获得超额收益概率较大；2）货币政策易紧难松，以银 行为代表的低估值板块更为受益。3）让利与盈利再平衡，银行账面盈利 表现有望逐季修复。个股方面，继续推荐 1）以招行、兴业为代表的前期 受盈利预期压制的优质股份行；2）成长性突出的区域龙头：宁波、常熟； 同时建议关注以大行为代表的滞涨品种补涨机会。

基本面重要变化：工业企业偿债能力企稳，资产质量边际改善可期 10 月份工业企业偿债能力自 2018 年以来首次底部企稳，我们认为从该 指标来看，银行资产质量仍有较大压力，但边际上来看，随着疫情消退， 不良生成率有望出现边际改善。

怎么看待 30 日冲高回落？不要将长跑当短跑，坚定看好。①交易层面， 银行股冲高回落，部分归因于很多投资者把长跑当短跑，前两天跑太快，形 成情绪上扰动。本轮银行行情是“长跑行情”，基本面改善刚刚开始，账面水 分刚刚挤干；②市场误读 MLF 超预期投放是因为央行看到经济隐忧，但实际 上是呵护流动性。“货币呵护+经济复苏”的组合，对银行反而更有利。

当前恰如16年。成长-银行的估值比(PE)再次来到2016年2月时的水平；21H2营收或触底回升，净利润 增速则有近15pct的回升空间；经济良性修复中、流动性中性趋紧；种种迹象，犹如16年行情重演。

美国大行上半年业绩承压，其中二季度尤甚。20Q1 摩根大通、美国银行、 花旗银行、富国银行和美国合众银行净利润环比平均增速为-51%。20Q2 净 利润环比平均增速为-100%，二季度美国大行业绩承压更加明显。富国银行 20Q2 实现净利润-23.79 亿美元，成为五大行中唯一单季度净利润为负的银 行。富国银行利息净收入占营收的 55%以上，业务受疫情影响较大，同时富 国银行 Q2 计提拨备较高，达去年同期的 18.7 倍，致使净利润为负。

目前银行板块具备低估值（PB 为 0.80x，2021 年）、低仓位的特点，在 2021 年经济继续修复向好以及流动性边际收敛的预期催化下，我们认为银行基本 面将呈现息差稳中有升、盈利大幅反弹的良好表现，支持板块估值修复，看 好板块绝对收益。个股筛选角度来看，我们认为在经济修复阶段，具备区域 经济优势、资产质量表现优异的成长型中小行（例如宁波银行、杭州银行、 成都银行、南京银行、长沙银行等）有望脱颖而出；此外，在零售转型、金 融科技改革大趋势下，看好战略前瞻性强、金融科技布局领先、综合化优势 明显的标的（例如招商银行、平安银行等）。

2020 年 12 月 3 日，央行会同银保监会发布了《系统重要性银行评估办法》。《评估办法》 是 2018 年 11 月央行发布的《关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见》的实施细 则之一，为评估和识别我国系统重要性银行（D-SIBs）提供了重要制度依据。

货政报告对 3 季度和全年经济形势的判断较为积极，在此基础上央行的货币 政策思路更加强调回归常态化，重提“把好货币供应总阀门”，我们预计未 来市场流动性将温和收敛。9 月新增信贷利率止跌回升，较 6 月环比上行， 估计主要是随着宏观经济形势的好转，实际经济有效融资需求回升支撑贷款 定价上行。目前银行板块具备低估值（PB 为 0.80x，2021 年）、低仓位的 特点，在 2021 年经济继续修复向好以及流动性边际收敛的预期催化下，我 们认为银行基本面将呈现息差稳中有升，盈利大幅反弹的良好表现，支持板 块估值修复，看好板块绝对收益。个股筛选角度来看，建议关注特色优质个 股（如招商银行、宁波银行、平安银行等），以及基本面改善个股（如光大 银行等）。