2020Q3 市场先抑后扬，7 月初市场回暖交投活跃度显著提升，带动券商经纪及自营业务收入改善；创业板注册制落地，股权融资项目发行节奏加快，提振券商投行业务收入。

整体来看，受益于交投活跃度提升和注册制落地，Q3 券商盈利能力稳步提升，其中，经纪和投行业务表现较好。当前时点，虽然市场波动对于券商后续业绩走势仍有一定不确定性，但中长期，券商发展仍持续受益于资本市场改革持续释放的政策红利，本周末国务院金融稳定委员会提出将全面实行股票发行注册制，提升直接融资占比，预计后续除了融资端不断扩容之外，投资端也将持续引入中长期增量资金，将利好券商投行、经纪、两融、衍生品等业务发展。

上市券商2020 年Q3 单季净利润为425 亿元，同比+68.2%，环比+2.5%。前三季度累计净利润1156 亿元，同比+39.7%，增速较2020H 进一步走高。其中，中信证券、国泰君安、华泰证券、海通证券、广发证券和中信建投的利润靠前，分别为127 亿元、90 亿元、88 亿元、85 亿元、81 亿元和75 亿元，同比+20.3%/36.8%/37.2%/15.1%/45.0%/96.1%。

资本市场深改叠加权益市场风险偏好不断改善下，市场活跃度大幅提升，行业ROE不断上行，2020前三季度上市券商净利润同比+40.2%，三季度净利润环比+2.7%，符合我们预期，三季度部分券商减值计提加大，对净利润有所拖累。从2020年四季度到2021年一季度，政策面有望持续偏暖，全面发行注册制进程有望加速，驱动券商业绩持续高增。

三季度上市银行资产质量稳定、盈利表现回暖，对应后疫情时期经济的稳步修复，以及货币政策、监管取向的常态化回归。今年上市银行坏账加大确认和处置力度，有利于“净表”，从而奠定2021 年业绩恢复性增长基础和估值提升空间。四季度之后看明年存在较为确定的机会，行业当前逐步进入配置窗口期。

核心观点：我们看好银行股的短期相对价值和中长期绝对收益的配置价值，行业三季报靴子落地，利润增速环比回升，有利于改善市场对银行业的业绩负增担忧；同时随着国内复工复产的稳步推进，10 月经济数据持续回暖，经济改善预期逐步强化会推动银行板块估值的抬升。

11月2日银保监会 、人民银行就《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》）公开征求意见。