2022 年俄乌冲突以来，日元成为全球主要货币中贬值幅度最大的货币之一。面 对地缘风险事件与“美元回流”压力，为何日元未能表现出避险属性？本篇报 告讨论日元避险属性弱化的主要原因，并展望日元汇率走势。

一、日元“避险属性”之根源 ............................................................................................................................. 4

1、宽松而稳定的货币政策........................................................................................................................... 4

2、套息交易............................................................................................................................................... 6

二、日元“避险属性”被弱化 ............................................................................................................................. 8

1、通胀不再“低” ......................................................................................................................................... 8

2、利率不再“低” ......................................................................................................................................... 9

3、经济不再“稳” ....................................................................................................................................... 10

4、美债不再“避险”.................................................................................................................................... 10

三、日元“避险属性”待复归 ........................................................................................................................... 11