“稳增长”政策进入“再加杠杆”新阶段。5.23 国常会部署部署6 方面 33 项一揽子措施“稳经济”。5.25 国务院稳住经济大盘大会，强调“稳 增长+保就业”。随着国内疫情趋缓，各项复工复产政策相继推出，中国 政策经济预期最悲观的阶段基本已经过去。5 月中旬，央行在4 月金融 统计数据答记者问上提出“宏观杠杆率会有所上升”。我们判断：“再加 杠杆”将成为“稳经济+稳就业”政策的重点发力方向。

一、“稳增长”政策进入“再加杠杆”新阶段 ...................................................................... 4

（一）国务院稳住经济大盘大会，强调“稳增长+保就业” ........................................... 4

（二）中国政策经济预期最悲观的阶段已经过去 ....................................................... 4

（三）“稳增长”政策进入“再加杠杆”新阶段：“宏观杠杆率会有所上升”将成为

“稳增长+稳就业”的重要手段 .................................................................................. 5

二、当前仍处T2（政策密集落地）阶段后期，价值先行，兼顾小盘成长股 ..................... 6

（一）“加杠杆”表述基本位于T2（政策密集落地）初期，但本轮“再加杠杆”表

述有所滞后 ................................................................................................................. 6

（二）T3（社融上行拐点）一般滞后“（再）加杠杆”表述2 个月 ........................... 7

（三）当前市场仍处于T2 阶段后期：价值先行，兼顾小盘成长股 ........................... 8

三、“再加杠杆”方向一：地产链“稳增长”政策仍有加码空间，将驱动行情延续 ........ 9

（一）地产政策仍在“稳销售”阶段，后续“稳信用/稳投资”政策将密集落地 ...... 9

（二）历史经验显示：在地产“稳增长”政策密集落地期，地产股能够获得持续绝

对/超额收益 .............................................................................................................. 10

（三）本轮地产“稳增长”政策密集落地，当前的地产股行情可持续 ......................... 10

四、“再加杠杆”方向二：国企传统产能“低碳转型”，将引领“再加杠杆”新方向 .. 12

（一）“供给侧改革”国企杠杆率明显回落，具备“再加杠杆”的潜力 .................. 12

（二）国企传统周期“再加杠杆”总计能释放约15 万亿信贷扩张空间 .................. 12

（三）“低碳转型50”股票池持续获得超额收益 ..................................................... 14

五、“再加杠杆”方向三：景气预期高位回升，且具备“加杠杆”空间的细分领域 ........ 16

（一）小盘成长股（市值500 亿以下）的资本开支相对有限，供需稳态 ................ 16

（二）小盘成长股“再加杠杆”的潜在方向—光伏/新能源链上游/部分TMT 和消费

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六、风险提示 .................................................................................................................... 17