欧美等西方发达国家的通胀上涨，既是西方长期实行货币宽松的结 果，更是西方社会结构变动的结果。前者因西方实行直接救助的全社 会发钱模式，带来了经济低迷下需求的增长，加剧供求矛盾，使得通 胀水平压力持续上升；后者则因美国社会劳动力近几年形成的工资趋 势性上涨要求，尤其是疫情期间救助养成的依赖性，对就业涨薪的愿 望不断强化。

1 世界经济形势：高通胀下的增长回落 ......................................... 4

1.1 全球经济复苏减速 ............................................................ 4

1.2 俄乌冲突引发全球供给冲击 .............................................. 5

1.3 通胀全面扩散的本质 ......................................................... 7

1.4 关注货币政策转向：美联储加息或不及预期 .................... 9

2 中国经济形势：疫情后的二次修复 ........................................... 11

2.1 经济开门红遭遇疫情“倒春寒” .................................... 11

2.2 疫情影响或超2020 年 .................................................... 12

2.3 外贸高光或难维持 .......................................................... 13

2.4 消费受疫情和楼市泡沫压制 ............................................ 14

2.5 经济增长更倚赖投资 ....................................................... 15

2.6 中国经济通胀下行趋势不变 ............................................ 16

3 中国货币环境：维持平稳 ......................................................... 18

3.1 信贷和社融增长将很快恢复 ............................................ 18

3.2 货币环境平稳，不构成激励和约束 ................................. 19

3.3 市场融资利率走向平衡区 ............................................... 19

4 政策展望：应出尽出 ................................................................. 20

4.1 政策应出尽出，稳住经济大盘 ........................................ 20

4.2 降息降准或提前 .............................................................. 21

5 风险提示： ............................................................................... 22