2022 年上半年，银行业经营受到疫情冲击和外部宏观环境影响，盈利和收 入增速继续放缓，营业收入同比增长4.85%，净利润同比增长7.0%，归母 净利润同比增长7.5%，盈利能力亦同比下降，资产质量边际压力略增，业 绩归因来看，规模、其他非利息、拨备、税收是主要贡献。城商行子板块 逆势表现优异，在收入、规模、资产质量等均处于各类银行最好水平。主 要标的区域客户基础优势突出，盈利能力好，拨备缓冲充足，业务牌照限 制小，发展投入积极，未来业务发展、盈利增长和利润释放的空间较大。 中报看，成都、江苏、杭州、南京、宁波等均表现突出，苏州、长沙、青 岛等，边际改善突出。农商行中，常熟、江阴等亦表现突出。

在偿二代规则（Ⅱ）新的体系下，寿险核心充足率显著下降，平均从226.3%下降到145.4%，降幅达80.9pc，但综合充足率变化不大；产险公司核心、综合偿付能力充足率均有较大下降，平均降幅分别为57.2pc、50.3pc。

8 月末社会融资觃模存量同比增长10.5%，前值10.7%；社会融资觃模增量 为2.43 万亿元，前值7561 亿元；新增人民币贷款12500 亿元，前值6790 亿元；M2 同比12.2%，前值12.0%。 近一年在稳增长政策的作用下，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力有 所缓解，其中物流丌畅、供应链阻滞等供给侧约束已丌是经济复苏的主要掣 肘，而需求收缩和预期转弱的压力仌然较大。房地产丌仅缺席本轮稳增长周 期，更成为最大拖累项，牵制了投资，压缩了地方财政收入，影响了居民信 贷需求，更通过银行抵押途径影响货币派生能力。再度严峻的疫情形势，再 度杢袭的限电问题交织在一起影响消费、生产。此外，前期起重要支撑作用 的出口下行趋势明显，8 月出口金额（美元）同比增长7.1%，回落11 个百 分点。8 月的釐融数据反映出前期稳增长政策带来的信贷结构改善，但需求 收缩、预期转弱的压力未能根本扭转，实体融资需求和釐融扩表意愿整体较 孱弱。

总结我国公募 REITs2022 年中期报告，多数 REITs 整体运营平稳，高速公路REITs 与部分产业园区 REITs 营收受到局部疫情一定的影响。从投资者结构变化中，可以看到机构投资者选择增持营收稳定、估值合理的项目。往后看，我们仍然继续建议优先选择一级市场的配置机会，同时在二级市场结合 P/B 与P/FFO 等估值指标来挖掘，选取营收稳健、估值优惠品种。

8月制造业PMI49.40，预期值49.20，前值49.0；8月非制造业PMI52.60，预期值52.30，前值53.80；8月综合PMI51.70，前值52.50。

“以量补价”稳营收，非息收入有放缓，资产质量仍稳健，业绩分化在延续，江浙小行更亮眼。上半年，37 家上市银行营收、归母净利润同比增速分别为4.9%、7.5%，较1Q 分别下降0.8pct、1.1pct。上市银行主要通过规模扩张驱动净利息收入稳增长，非息收入贡献有所收窄，资产质量保持稳健。中小银行整体表现显著优于行业，江浙、成渝等优质地区城农商行呈现更高业绩增速。

输入性通胀压力边际缓解，进口需求有望稳步回升。与7 月相比，8月份能源产品、农产品、工业基础产品等用于工农业生产与消费使用的商品进口价格涨幅明显收窄，表明国内输入性通胀压力趋于缓解。但主要进口商品数量降多增少，反映内需修复偏慢。往后看，预计受国内扩内需逆周期政策持续加码，叠加大宗商品价格逐步回归正轨，国内进口需求有望稳步回升。

受全球产业链供应链继续修复影响，本月生产资料价格进一步下降，拉动PPI 下行。往后看，预计由俄乌冲突、国内疫情等因素引发的全球供给端冲击趋于缓解，供需短期失衡带来大宗商品价格大幅上涨大概率接近尾声，新涨价因素对PPI 的拉动趋弱，同时今年四季度翘尾因素对PPI 的拉动将转负，四季度PPI 同比增速转负可能性较大。

8 月 CPI 同比涨幅不及7 月可能更多是非食品项的影响。首先，核心CPI 同比上涨幅度与上月持平表明8 月CPI 回落压力在于食品和能源有关联的分项。其次，非食品项对CPI 上涨的影响比食品项要高。因此，8 月CPI 同比涨幅不及7 月可能更多是受到非食品项的影响，尤其是与能源价格有关联的分项。第一，猪肉价格维持高位水平，猪肉CPI 同比涨幅继续上升对整体CPI 还有支撑作用。第二，鲜果鲜菜涨幅均有回落，天气对鲜菜价格的短期影响变小，但二者涨幅回落的影响主要体现在食品项上。第三，在CPI的八大分项中，交通和通信分项环比下挫很深，其表现远远弱于季节性。背后主要是交通工具用燃料CPI 的走弱。