2024 年四季度，特朗普实施新一轮减税的预期，使得投资者颇感兴奋，美股相较于非美股市跑赢幅度达到 10%。2025 年第一季度，特朗普加征新一轮关税的预期，导致投资者异常恐慌，美股相较于非美股市跑输幅度达到 9.2%。如此戏剧性转变，源于美国财政政策支持经济力度预期的变化，或者说来自美国财政政策支持经济的可信度下降——特朗 普政府公开表达对于美国庞大财政赤字的担忧，又把高关税政策置于经济政策的核心，这些不但冲击了美国经济增长预期，还削弱了海外投资者对于美元资产，尤其美国国债的信心，凸显了美国政府高债务杠杆的脆弱性。

4月政治局会议提及“…设立新型政策性金融工具”，5月以来各地陆续召开项目储备会筹备，8月政策行净融资+PSL当月净增加额大幅提升，或反映当前新型政策性金融工具已在落地中。从当前各地披露的信息来看，本次新型政策性金融工具或基于市场化运行，以政策性银行为运作主体、央行可能通过 PSL 给予低成本资金支持。总额度或在5000亿左右（其中1000亿定向支持民营企业），当然具体落在今年的额度还需观察。支持方向上，或是“八大领域”，包括数字经济、绿色低碳、人工智能、消费领域、城市更新等。影响而言，新型政策性金融工具的撬动倍数或在10倍以上，5000亿或可撬动投资5万亿元，占2024年固投的10%左右，当然，该部分并非全部是增量投资、也并非全部落在当年。

新增非农再次低于预期。新增非农 2.2 万，预期 7.5 万。6 月数据从 1.4 万 下修至-1.3 万，7 月数据从 7.3 万上修至 7.9 万。就业增长主要集中在 2 个行业，教育保健服务（+4.6 万，前值+7.7 万）、休闲和酒店（+2.8 万，前值+0.6 万），制造业、专业和商业服务、政府部门的就业萎缩。就业增长广度本月有所改善，但整体依然维持在非衰退时期的历史低位。

美国 8 月新增非农就业大幅放缓，同时 6 月数据下修至负增长，过去 3 月移动平均降至2.9万人，劳动力需求明显走弱。商品生产与政府就业继续成为主要拖 累，服务业维持稳健，但疫情后的主要追赶项如医疗服务开始放缓。薪资增速与每周工时同比增速下降，显示劳动力需求下降的影响超出供给下降的影响。8 月失业率升至 4.3%，因劳动参与率小幅抬升。美联储的双重政策目标下，就业市场恶化风险已明显超过通胀失控风险，我们预计美联储将在 9 月开始降息。但因通胀可能会在未来数月加速反弹，核心通胀保持高位，美联储可能会在 10 月暂停一次，12 月继续降息，年末联邦基金利率可能在 3.83%左右。明年随着经济增速走平和通胀回落，美联储可能进一步降息两次。

全球经济放缓，但白宫对美联储干预和中国反内卷可能推动通胀反弹，央行面临挑战。中美经济再平衡政策启动，美国以高关税、低税率、低油价、低利率和贸易协定推动产业投资，以建立强大自主制造业体系，中国将适度扩大财政刺激，增加对家庭支持，加快去产能，保持人民币稳中偏强，促进进口。全球国债收益率可能小幅回落，美元可能走弱，股市或小幅上涨，大宗商品价格温和走高。

环球市场动态修订货币政策框架,可更好应对美国经济形势

消费行业：2025上半年业绩总结

消费者服务行业：暑运全社会跨区域人员流动量同比增长7％－双周报

消费者服务行业：旅游出行企稳见底，AI助力人服教育景气改善－2025年中报业绩综述

消费者服务行业：“它经济_产业链生态图鉴－大消费产业月报（2025年9月）