ESG信息强制披露制度有序推进。2月8日，三大交易所发布《可持续发展报告（试行）（征求意见稿）》，要求上证180指数、科创50指数、深证100指数、创业板指数样本公司，以及境内外同时的上市公司，围绕“治理、战略、风险管理、指标与目标”披露报告，ESG强制信披有序推进，信披比例有望持续提高。《指引》中所要求的披露内容删繁就简，在充分借鉴国际标准同时也进行了本土化改造，有助于降低上市公司的负担和披露成本，同时也能够提纲挈领，对投资者所关注的议题做出回应。

2023 年全年，中国为对接 CPTPP 等国际高标准经贸规则所出台的相关 政策呈现加速发展态势。伴随这一趋势，中国知识产权保护明显增强，企业的研发货币化潜力有所增加。我们在《2024 年海外&可转债年度策略：服务当“立”》中提到，在服务经济逐步深化的过程中，有 9 种范式涵盖的行业/企业获得超额收益的概率较大。其中，范式 5 是关于研发占比较高的制造/服务企业，即企业通过研发，形成专利等无形资产，然后将其货币化。

2023年是中国信托行业具有历史意义的一年，伴随着新三分类的落地，信托行业正式在非标产品的创设和发行方面划上了休止符，信托公司也将在未来三年不断从类信贷的定位中抽身，真正实现回归本源目标。从整个大金融历史周期看，任何一个金融赛道的变革都无法跳出实体经济转型的方向，当中国经济的驱动力从以房地产为代表的产业链走向高科技与先进制造后，信托的非标使命自然步入历史的终结是中国经济和金融发展的必然。

“资金沉淀空转”是指由于“存款利率市场化调整机制”和 “贷款市场报价利率改革”之间存在改革时滞错位，存贷款市场利差扩大，导致资金在非金融企业和金融机构之间空转，从金融体系“流出”的 金融资源又通过各种结构化金融产品“流回”金融体系，而没有形成资本开支，或并非资金出于规避金融监管的目的留存于金融体系，在不同金融机构之间利用负债刚性和资产风险错配进行制度套利。

2024 年一般公共预算收入预计增长 3.3%，较 2023 年增速下移 3.4 个百分点，或体现出财政已经计入名义经济增长偏低对收入的影响。一般公共预算收入的预计增速有明显的下调，主要源于名义 GDP 增速的偏弱。从历史数据来看，一般公共预算收入的增速和名义 GDP 呈现 2 倍弹性关系，主要是源于企业利润对价格的弹性和个人所得税的累进属性，但这二者均系于平减指数的大小。考虑到平减指数未来的不确定性，本次一般公共预算收入增速的下调是较为审慎和务实的。

我们预计，2 月宏观数据延续偏弱态势。1 月信贷社融超预期，2 月预计会回归平滑状态。生产、消费继续走弱，外需支持有限，CPI、PPI 仍在偏低水平。具体来看，我们预计 1-2 月工增同比 4.0%，1-2 月固定资产投资累计同比 4.8%，1-2 月社会消费品零售总额同比 2.7%，2 月 CPI 同 比 0.3%，2 月 PPI 同比-2.7%。我们预计 1-2 月出口金额同比 2.0%，进口金额同比 0.3%。我们预计 2 月新增信贷 1.5 万亿，新增社融 2.3 万亿，M2 同比 9.5%。总体数据对债市胜率仍有支持。

截至 2024 年 2 月 23 日，昆明市共有 26 家发债平台，主要包括：地级市平台 16 家、区县级平台 3 家，国家级园区 7 家。昆明，在陆海内外联动、东西双向互济开放格局中的发挥重要的支点作用，构建内外联动、互为支撑、协同发展的“一区两港三平台四走廊”的开放新格局。昆明的经济实力整体位于省内第一，2023 年昆明市 GDP 为 7864.76 亿元，GDP 增速小幅回升。值得注意的是，和国内宏观大环境一致的是，昆明市土地出让金近几年来大幅度下降，影响了其对债务的覆盖能力。

个人养老金将步入全面推广期，试点产品规模合计达 2179 亿元。1）政策如期推进：2024 年 1 月，人社部在新闻发布会上透露，个人养老金制度运行平稳，先行工作取得积极成效，下一步将推进制度全面实施。2）运营情况良好，产品货架进一步丰富：截至 3 月 1 日，养老试点产品资产规模合计达 2179 亿元。

截至 2024 年 3 月 1 日，已披露 2023 年经济财政债务数据的发债地市数量超过 240 个，本文对其进行盘点。2023 年各地市 GDP 增速均为正，经济大省挑大梁。江苏、福建、山东、浙江、广东和河北整体经济实力较强，GDP 总量超过 3000 亿元的地市比例均超过 50%。从 GDP 增速来看，有 94 个地市增速在 6.0%（含）以上，其中广东、江苏、山东、浙江、四川作为经济大省，共有 12 个地市 GDP 增速在 7.0%以上，数量占全国的 36%。