2024 年，全球经济增长依然相对较弱，但下半年存在中美经济周期共振的可能性。美国经济韧性依然较强，美联储降息或在年中；欧元区经济下行压力依然较大，欧央行降息可能早于美联储；而 4 月是日本央行是否结束负利率政策的关键时点。

美联储议息会议释放降息信号后，美债利率一度下行至 3.78%，市场对今年美联储降息已经形成一致预期，但历史上每次降息的背景和市场影响并不完全相同。我们分别分析 1982 年前和 1982 年以来的降息下的美国经济以及大类资产表现，之所以将 1982 年作为分水岭，主要是考虑到这是美债利率从长期上行转向长期下行的关键时点。

本文以问答的形式，讨论联储可能的降息路径及其先决条件；同时，我们基于对降息路径的新假设，更新 2024 年美国宏观预测。2023 年 11 月 28 日联储委员沃 勒率先改变口风，点燃了市场更早降息的憧憬，12 月 13 日鲍威尔的讲话更是强化了降息可更早、更快的预期。2024 年 1 月 4 日凌晨发布的联储 12 月议息会议纪要虽然对降息的表述相对模糊，但利率将随通胀下行的立场不变。

在瞬息万变的市场环境下，行业轮动的驱动因素和演绎节奏也在不断发生着变化。为了避免依赖于单一维度指标，本次我们将从更灵活、更高效的量价视角， 尝试构建一套更为稳健的技术指标。进一步地，我们提出了动态调整景气度和量价指标权重的自适应模型。经过验证，该自适应模型能够有效解决景气度失效的问题，从而显著地提升行业轮动策略有效性。

雪球产品本质上是以奇异期权作为底层策略的产品，是一种非保本型收 益凭证，在合同期内根据挂钩指数的走势产生不同的收益风险结果，只要挂钩指数未发生超过一定幅度的下跌，则持有雪球的投资者可以获得一定的票息收益。

在时序依赖的任务中（如 RL），基于 RNN 的模型性能和稳定性优于 Transformer 架构。然而，Transformer 中的自注意力机制能够长时间跨度上有效整合信息并扩展到大量数据。为了提升时序依赖任务场景中的模型表现，在 Transformer-XL 基础上提出的 Gated Transformer-XL（GTrXL），该模型架构在稳定和性能上持平甚至赶超 LSTM 模型。

近期日本股市表现吸引了投资者的关注，但较少为人注意的是，日本股市的上涨已经持续了十年。上世纪九十年代经济泡沫破灭后，日本资本市场经历了长达十余年的下跌，之后徘徊在低位。十年前，日经 225 指数从低 位反弹，已经收复了九十年代以来的大部分损失，日本交易所集团（日交 所）市值创新高，显示一个长达三十年的资本市场周期正接近尾声。资本市场变化的背后是长期宽松的货币政策正逐渐把日本经济拉出通缩的泥沼，企业盈利在过去十年有明显改善。在利率有望上升、日元有望走强的背景下，国际资本可能会流入日本，给日本资本市场带来新的变化。

从券种看，23 年 12 月国债和同业存单新增规模分别为 8471 亿元和 2749 亿元，是增幅最大的券种并且明显超过季节性水平。1）利率债方面，国债同比多增 5867 亿元，主要受到万亿国债增发集中在 12 月的影响；地方政府债同比多增 871 亿元，政金债同比少增 970 亿元。2）同业存单当月增量 2749 亿元，高于往年平均水平，主要由于在利率债供给压力较大的时期，财政资金回流存在滞后，中小银行出现资金缺口。3）金融债同比少增，或由于四季度前两个月发行规模较大。

为了探究高频因子更清晰的底层逻辑，我们继续用 Level-2 数据来研究 A 股市场微观结构的规律。本篇的关注点将会聚焦于一种极不容易发现的行为：撤单。从交易的委托到逐笔成交或被主动撤回，沪深交易所接收的绝大多数订单会经历完整生命周期。其中，成交的订单演绎成我们常见的价量特征，而被主动撤回的订单则会通过影响盘口形态和交易情绪，在一定程度上也会参与股票价格决定的活动。市场微观结构是无法用肉眼（盯盘）观测的一方小世界。每笔订单就如同构成基本物质的分子与原子，不同类型的交易行为共同组成了 Alpha 模型中的各类量价规律和特征。从低频选股到高频研究，我们希望尽可能梳理出细致的规律，把握住 Alpha 生效的底层逻辑，这对于理解市场同样也会有帮助。对于交易中出现的撤单行为，笔者尝试按照订单性质分别讨论。

定义:新质生产力是由技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级而催生的当代先进生产力，它以劳动者、劳动资料、劳动对象及其优化组合的质变为基本内涵,以全要素生产率提升为核心标志。培育新质生产力的内涵:-是打造新型劳动者队伍;二是用好新型生产工具；三是塑造适应新质生产力的生产关系。新技术与产业的外延:在关键性、颠覆性技术突破中，注重与新-代信息技术、新能源、新材料、先进制造、生物技术等战略性新兴产业，人工智能、量子信息、脑机接口、卫星互联网、人形机器人等未来产业创新结合。