2017 上半年，证券行业实现营业收入与净利润分别为 1437 和 553 亿元，分别同比-8.5%和-11.6%，券商之间分化明显。对上市券商进行横向对比，可以看到分化显著，共有 8 家上市券商 17H1 净利润同比正增长，其中，华安证券、东方证券、山西证券的净利润增速最高。同时，行业集中度迅速提升，反映到业绩上体现为上市券商业绩好于行业整体，大券商业绩好于小券商：17H1 上市券商整体净利润同比增速-7.7%，大型、中大型与中小型三类券商的净利润同比增速分别为-1.9%、-7.7%、-31.4%。

一、行业整体情况：业绩小幅下滑，券商显著分化.........5

1.1. 市场情况回顾：量缩价涨.......5

1.2. 上半年行业净利润整体下滑 11.6%，行业整体 ROE6.52%.......6

1.3. 市场集中度提升：上市券商优于行业，大券商优于小券商.........8

1.4. 业务结构：自营仍是弹性所在，多元化业务转型在路上......9

1.5. 证金增持券商潮.......10

二、 业务分拆研究 . 11

2.1. 经纪业务：互联网特征进一步深化，财富管理转型势在必行........11

2.2. 资本中介业务：股权质押回购业务增长快...........13

2.3. 投行业务： IPO 确定性增长，并购重组曙光已现.......15

2.4. 资产管理：规模下滑，后续看点聚焦主动管理转型........17

2.5. 自营业务：业绩弹性所在，受市场影响显著.......20

三、 投资建议........21

四、 风险提示........22