2017 年上半年，四家保险公司合计净利润同比增长 7.9%，NBV 同比增长 40.8%，NBV Margin 平均提升 9.9 个百分点，EV 较年初增长 11.1%，均超市场预期。“聚焦个险、聚焦期交”的转型目标已基本达成，寿险价值转型进入“下半场” ——基于代理人产能提升的长期保障型产品销售。转型的深化能提升保险公司估值水平，“戴维斯双击”长期成立。利润进入上升期，个税递延型商业养老保险试点有望在下半年推出，“增持” 评级。

1. 中报业绩：寿险 NBV 与利润增长均超预期....... 5

1.1 净利润整体同比增长 7.9%，净资产整体较年初增长 5.7%....... 5

1.2 寿险 NBV 整体同比大增 40.8%，集团 EV 整体较年初增长 11.1%....... 5

2. 业绩亮点——寿险量质齐飞， NBV Margin 显著提升....... 7

2.1 寿险 NBV Margin 平均提升 9.9 个百分点....... 7

2.2 寿险代理人数量整体同比增长 23.7%，人均产能平均同比增长 3.6%..... 8

2.3 产险保费合计同比增长 13.7%，综合费用率平均下降 1.23 个百分点...... 9

2.4 综合投资收益率平均同比提升 2 个百分点，浮盈整体扩大......10

3. 展望：寿险价值转型进入下半场，利润进入上升期......12

3.1 价值转型进入“下半场”：聚焦保障型业务，聚焦代理人产能......12

3.2 134 号文不影响保障型业务， NBV 与 EV 将维持较快增长.......13

3.3 750 天移动平均国债收益率曲线于年底回升，利润正式进入上升通道......14

3.4 个税递延型养老保险试点有望在下半年推出........14

4. 投资建议： 价值转型进入“下半场”，利润进入上升期，“戴维斯双击”长期成立 .15

5. 风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力.......15