保险资金主要来源于保费收入。保险资金是指保险集团（控股）公司、保险公司以本 外币计价的权益资产、各项准备金以及其他资金。保费收入存在开门红特征，寿险是 保险收入中占比最高品种。预定利率可以看做是保险公司提供给购买者的回报率，上 限基本可以看做是责任准备金评估利率，责任准备金评估利率的下调将直接推动险企 负债端成本的降低，这也为保险机构的债券配置打开了空间。

1 保险机构负债端 .......................................................... 1

1.1 保险资金主要来源于保费收入 ............................................................................ 1

1.2 保费收入存在开门红特征，寿险是占比最高品种 ............................................... 2

1.3 负债端成本承压调降，债券投资空间打开 .......................................................... 3

2 监管影响投资偏好 ........................................................ 4

2.1 投资范围和比例要求 ........................................................................................... 4

2.2 第二代偿付能力监管制度体系 ........................................................................... 6

2.2.1 我国偿付能力监管制度体系发展历程 ...................................................... 6

2.2.2“偿二代”的主要内容 ............................................................................. 7

2.2.3 偿付能力监管指标 .................................................................................... 7

2.3 资产负债管理 ...................................................................................................... 9

3 资产端如何配置 ......................................................... 10

3.1 保险资金投资方式 ............................................................................................ 10

3.2 险资运用方式：固收为主，权益为辅 ............................................................... 11

3.3 债券配置特征 .................................................................................................... 13

3.3.1 投资呈现配置型资金特征，债券投资规模受收益率影响 ...................... 13

3.3.2 投资风险偏好较低，持有利率债为主 ................................................... 14

3.3.3 利率债中以地方债为主，配置规模受到供给影响 ................................. 15

3.3.4 资产负债匹配监管趋严，更偏好久期较长债券 ..................................... 17

3.3.5 信用债占比逐年下降，增加对二永债投资力度 ..................................... 18

3.4 权益类多配置金融类大盘股 .............................................................................. 19

3.5 非标投资以信托计划为主 ................................................................................. 19

4 保险投资面临挑战 ....................................................... 21

4.1 利率水平维持下行趋势，存款及固收类资产配置难度上升 .............................. 22

4.2 非标等优质资产减少，资产荒问题仍存 ........................................................... 22

4.3 新金融工具准则实施，上市险企资产负债端波动加大 ..................................... 23

5 风险提示 .............................................................. 24