在货币政策调控机制逐渐优化、金融市场趋于深化的情况下，超储逐年下降，央行反复强调超储率已经难以准确反映流动性情况，在利率市场化化改革的背景下，超储重要性进一步下降。而且超储并非央行中介目标，超储水平/流动性状态是央行致力于中介目标进行操作后的结果，央行会相机抉择、随行就市，但不是机械操作。央行也会盯市，但面对市场利率变化的操作应对，还是围绕着中介目标展开，所谓流动性合理充裕的状态，可能是一个宽泛的概念和范畴，这个尺度由宏观形势决定。

2023 年政府工作报告（以下简称“报告”），从金融角度看，我们认为有两大重点需 要特别关注，一是2023 年经济政策是稳中求进，更偏向稳；二是将金融风险的防范 和化解放在比较高的位置，尤其是地方债务风险。

此次金融监管机构改革，以功能监管和行为监管为导向，协同宏观政策与微观 监管功能，进一步厘清中央机构与地方分支职能，有助于金融体系的健康、稳 定、可持续发展。

恒生指数2 月收报19,785 点，月跌2,056 点或9.4%，几乎蒸发1 月以来所有升幅。恒生科指 月跌13.6%，恒生国企指数月跌11.4%。盘面上电讯板块领涨，中国移动（941.HK）4.6%、中 国联通（762.HK）3.8%，中共中央、国务院近日发布的《数字中国建设整体布局规划》中提出 促进“数字中国”建设，刺激电讯营运商造好；内房及物管股承压明显，碧桂园服务 （6098.HK）为2 月跌幅最大蓝筹股。申万港股证券II 板块中，除恒投证券（1476.HK）微涨 1.0%以外，其余券商股均下跌，H 股券商中跌幅前三为广发证券（1776.HK）下跌13.1%、华泰 证券（6886.HK）下跌12.9%和国联证券（1456.HK）下跌9.5%；在港中资券商股中申万宏源香 港（0218.HK）、海通国际（0665.HK）和国泰君安国际（1788.HK）跌幅均超过10%。

事件：2023 年3 月7 日下午，十四届全国人大一次会议在北京人 民大会堂举行第二次全体会议。受国务院委托，国务委员兼国务 院秘书长肖捷作关于国务院机构改革方案的说明。

近期受到美联储加息节奏扰动，人民币有所走弱，一定程度上 拖累金融板块。但我们认为，经济复苏在途，券商行业生态重塑，财富管 理和以投行为代表的机构业务优质的龙头部券商具备更强的估值吸引力； 边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，建议关注 2023Q1 盈利景气度延续的标的。

理财子权益投资是大势所趋，未来银行理财将引导更多资金流入 权益市场。但是目前理财资金权益类资产占比较小，权益资产占 比和规模均在下降，且理财子发行的纯权益产品数量少，集中在 头部机构。理财权益投资存在诸多的障碍，包括客户端、产品端、 投研端和机制端，这也是权益投资受限的核心原因。未来理财子 需在投研端、体制机制端、产品端和渠道端增强权益投研能力建 设，搭建长期的权益投研体系，以此提高权益投资规模和占比。

投资观点：实体经济及预期逐步升温，看好银行基本面回稳、估值修复的戴维斯双击行情。从监管数据和上市银行业 绩快报来看，22Q4商业银行资产质量表现平稳，净利润增速保持较高水平。展望后续，随着疫情影响消散、地产销售和 消费复苏，重点领域稳增长政策持续发力，有效信贷需求有望持续提升。我们预计信贷总量及结构、风险预期的改善趋 势有望延续，推动银行板块基本面回稳和估值修复。当前板块估值仍处历史低位，主动基金持仓比例也处在近五年的较 低水平，估值修复空间较大。我们重点推荐：（1）成长性持续凸显、业绩弹性大的江浙区域优质中小银行：宁波银行、 常熟银行、江苏银行、杭州银行。（2）受益于地产风险缓释、消费复苏的零售特色股份行：招商银行、平安银行。