投资建议：国内疫情反复对航空需求复苏带来负面冲击，全球疫苗接种是旅 行限制解除和“旅客信心”恢复的唯一手段，展望2021年航空运输市场继 续恢复的趋势不变。我们维持行业“增持，’评级，推荐中国国航、东方航 空、南方航空和春秋航空。 

本周休闲服务（申万）指数下跌3.99%，跑输上证综指3.89 个百分点，跑输沪深300 指数3.31 个百分点，在申万一级行业中排名第23。

我们继续重点推荐顺丰控股：时效件受益高端电商需求爆发，同时公司发力下沉市场，特惠专配件与丰网均将助推份额扩张，重点在于成本管控。长期看，顺丰有望成长为全球快递巨头，持续看好长期投资价值。

2020 年12 月行业件量增速环比提速6pcts 至37%，需求再度超预期。旺季之
后，价格战再度来袭，12 月同城+异地价格同降15.0%，跌幅环比扩大。我们判断2021 年上半年价格战拐点仍难出现，行业盈利继续承压。

电商购物节热度退潮，快递件量仍在提升，：高基数高增长，顺丰继续领跑。行业整体仍处于高资本开支/价格战边际加剧二者叠加的发展阶段，加盟系快递的出清拐点仍未到来。长期看，依仗国内需求、无外部风险的快递赛道“四年翻倍”的增长确定性仍属稀缺；中期看，加盟制快递单件盈利下行的趋势不变，京东及顺丰的下沉战略增加了行业盈利压力。

12 月份，实体网购零售额同比增长7.3%至9798 亿元，累计实体网购渗透率同比提升至24.9%。放眼远方龙头为王，投资区分赛道，关注电商快递的格局变化规模先发优势下龙头为王，投资区分赛道。同质化竞争行业不可避免会经历价格博弈的进程，我们认为快递价格战已到最后阶段，从企业远期发展角度看，短期牺牲价格最求份额是长久发展之计，所以我们认为当前估值锚应脱离单纯的利润估值体系，不妨从份额角度出发，看好未来龙头发展。

“双12”旺季拉动，快递件量持续同比高速增长。价格战加剧，单票收入小幅回升。一方面线上消费潜力不断释放，下沉市场持续为行业提供增量，我们认为快递行业规模有望稳定高增长；另一方面，快递行业产能出清，行业加速整合，优势企业具备长期投资价值。选股建议关注两条主线，一是业务量市场份额持续领先、规模效应显著、拥有成本优势的加盟制快递龙头；二是主打中高端市场，单票收入高，产品结构完善、服务质量突出的直营龙头服务商.

2020 年12 月，韵达/圆通/申通/顺丰件量同增37%/46%/26%/49%，1~12 月，累计同增41%/39%/20%/68%，单月圆通增速环比/同比提升显著。通达价格环比下降，申通取代韵达成为价格跌幅最大公司。12 月顺丰特惠件业务量季节性环比回落叠加2019 年12 月高基数，单月件量环比放缓11pcts 至49%，低客单价特惠价占比下降使得公司价格环比提升0.8 元。

传统淡季叠加疫情波动加剧，12 月三大航内线客座率环比下调，料短期春节防控措施升级不改2021 年内线需求反弹趋势。华夏航空或为中国商飞最佳合作伙伴，未来ARJ21 效率和成本有望对标CRJ900，次枢纽以点带网的支线网络和高效运营机制、成本控制构筑竞争壁垒。大兴机场转场近尾声，航线结构持续优化和无大型资本开支，2021 年首都机场开始或将迎5年业绩高增长期。民航需求不及预期；油汇影响超预期；与免税经营商谈判不及预期；免税其他渠道分流超预期。