汉莎集团是欧洲业务规模最大的航空公司，客运量2019财年达到1.45亿人次，机队规模达到763架，采用全服务、低成本和支线赛道 全面布局的全赛道模式。股东以机构投资者持股为主，与法荷航、IAG股东有较高重合度，但机构持仓以被动型产品为主。2019财年汉莎 集团营业收入2844亿元人民币，营收规模位列全球第四。2000年至今的19年间，集团客运量增长了2倍，但营收仅增长了1.4倍，低于客 流量增速。2000年至今营收CAGR为4.71%，不足5%，近5年净利率维持于约5%。最高市值曾达到约1130亿元人民币，但股价20年无增长， 长期跑输指数，2008年至今仅3年有超额收益。常态PE维持在5X水平，常态PB维持在1X水平。

2 月中上旬，沿海主要枢纽港口货物吞吐量同比增长24.2%，其中上旬 增长27.5%，中旬增长20.7%；外贸货物吞吐量同比增长22.7%。八大 枢纽港集装箱吞吐量同比增长60.7%，较19 年同期仍高增9%。集装箱 业务持续高增，已超过疫情前水平，此外建议关注港口费率变动情况， 继续看好低估值龙头港口。

嘀嗒出行通过顺风车切入网约车市场，并布局出租车网约业务开拓新的增长点。嘀嗒出行在顺风车和出租车网约业务双管齐下，6年时间成长为国内网约车龙头。国内私人载客汽车数量和效率错位，网约车发展潜力巨大，顺风车最具性价比。嘀嗒出行顺风车业内领跑，出租车网约业务带来边际增长。

京东物流定位在科技驱动的供应链解决方案及物流服务商，京东商品导流的仓配快递业务支撑公司稳健增长，同时2017 年开始公司转型三方物流公司，对外提供多种物流服务及行业供应链解决方案。对比顺丰，京东物流收入体量为顺丰的45%，同时盈利稍弱、人员属性重、资产属性较轻、科技研发投入大、仓储布局占优。我们认为京东物流上市可能会重塑快递物流行业估值体系，进一步拔高龙头估值。

从交运各子板块相对沪深300 的表现来看，节后各板块大幅回升。航运春节期间Roll-Pool 发货近尾声，复工后装载率逐步提升春节期间Roll-Pool 发货近尾声，静待节后复工，装载率有望在3月第二周后企稳回升，美国众议院通过1.9 万亿美元刺激计划，将持续催化集运行业行情。港口：估值已降至历史底部，优质港口具备极佳配置价值；航空机场：从重创走向边际改善之路。高铁：时刻资源或将调整，价格浮动机制打开京沪高铁天花板，京福安徽的产能爬坡及后续盈利能力或将超预期。

由于疫情的全球影响性，美国航空股的复苏阶段，对中国航空股的复苏具备一定的参考意义。我们认为，美国航空行业需求的复苏阶段，同样需要以美国本国人的全民免疫进度为参考指标。

行情回顾：1）涨跌幅：1 月，航空行业月跌幅为0.35%，跑输沪深300 3.05pct，跑赢交通运输板块0.08pct，在交通运输9 个子行业中排名第3 位； 2）估值：对比航空行业及其成分股历史PE，目前均位于历史均值，由于 我国国内航空需求正处于上升通道中，未来国际航线也有望随着疫苗落地 而恢复，我们认为行业估值有望进一步上升。

BDI（波罗的海干散货运价指数）是大宗商品运价的综合指标，春节后，2 月11 日（除夕）至2 月18 日，BDI 指数连续上涨，期间涨幅达到36%，分项指数BCI、BPI 和BSI分别上涨46%、38%和23%，呈暴涨态势，其中2 月17 日BPI 录得2518 点，为近十年来新高。

我们认为末位公司报表压力推动行业价格战动力削弱，快递龙头利润规模拐点将到来，核心还待淡季数据验证。投资建议方面，建议持续关注长期逻辑清晰，业务量保持高速增长、业绩提升稳定的顺丰控股；对于加盟快递，我们认为行业龙头中通领先优势有望转化为业绩改善，从而迎来估值修复，建议持续关注行业龙头中通快递。