黄金珠宝消费分化，古法金等新工艺产品渗透率快速提升，弱化黄金珠宝行业周期性属性，同时孕育高端国产黄金珠宝品牌的机会。1）黄金珠宝行业产品同质化现象突出，消费周期属性明显。黄金珠宝消费受金价影响较大，近期金价快速上涨对终端黄金珠宝消费有所抑制。2）工艺迭代国潮崛起，部分品牌凭借卓越审美+稀缺定位走向轻奢化。5D/5G/古法金等新工艺产品克重更大、加工费更高，基于其更精致的工艺设计渗透率快速提升，一方面增强了黄金珠宝的消费属性、弱化了周期性，另一方面也给高端黄金珠宝品牌提供了发展机会，老铺黄金是先行者。

铜基材料是以铜或铜合金为基体，加入其他功能性元素或物质形成的合金或复合材料。铜基材料以其优异的导电导热性能，良好的机械性能、耐蚀性能以及高延展成形性能成为关系现代工业发展和国计民生的重要大宗基础原材料。先进铜基材料指区别于一般纯铜材料，普通黄铜、白铜和青铜等传统金属合金，具有更高强度、导电性、导热性、弹性、耐蚀性、易切削性或综合性能优异的铜基材料，主要包括高强高导铜合金、耐蚀铜合金、耐磨铜合金、超高强弹性铜合金、高性能电子铜箔、铜基热管理材料、特殊用途铜材和新能源用铜材等。

2024 年 Q1 西澳地区产销量同比上升，环比下降。2024 年 Q1 西澳地区主要锂矿山生产锂精矿合计约 48.9 万吨 （ 不含 Greenbushes），同比+17.25%，环比-7.17%；销售锂精矿合计 44.6 万吨（不含 Greenbushes，24Q1 不含 Mt Cattlin），同比+8.16%，环比-16.47%。产销率方面，Mt Marion、Pilbara、Wodgina 产销率为 83.52%、92.18%、131.63%，环比变化-20.1pct、1.33pct、 8.15pct。

1）“镍铁-不锈钢”主线。2010年之后，镍铁逐步成为不锈钢生产所需的主要镍产品形式，红土镍矿-镍铁/NPI-不锈钢生产链条成为镍产业链体系中稳定的主线。2）“中间品-硫酸镍”主线。受益于新能源汽车蓬勃发展，硫酸镍应用空间打开，红土镍矿/硫化镍矿-中间品-硫酸镍-电池成为镍定价系统中另一条主线。

再全球化过程中，资源品价值正在经历重估。1）流动性：风险事件频发与货币信用泛滥并行，资源品价值迎来重估。新冠疫情之后，全球风险性事件频发，在经济制裁、地缘政治事件、货币管制等因素下全球资产流动性受限；同时全球央行为应对新冠疫情的冲击，普遍实施新一轮宽松的货币政策和扩张性财政政策，美元信用危机下黄金与比特币大涨。2）稀缺性：时代特征更加突出。作为资源品的固有基因，在资本开支下行、资源贫化的刚性供给约束下，叠加地缘政治危机、全球资源保护主义盛行，稀缺性的时代特征将更加突出。3）必要性：全球再工业化的生产原料。后疫情时代，全球产业链重构，以美国为代表的发达国家进行再工业化，引导产业链回迁，同时以印度为代表的新兴经济体快速发展，上游资源品作为工业生产的血液，是全球再工业化的原料与基础。

我们详细研究了海外五大铜矿企业 ，包括南方铜业（ Southern Copper ） 、 自由港 - 麦克莫兰（ FreeportMcMoRan）、第一量子（First-Quantum）、安托法加斯塔 （Antofagasta）、凯戈汉姆（KGHM）。回顾了铜矿企业的发展历史，盘点了目前经营的铜矿项目，并详细统计了单个铜 矿项目的历史产量及对应的现金成本以及抵扣副产物的现金成本，并且还对五大铜矿企业未来发展项目做了盘点。此外，我们从铜矿储量、品位、开采成本及财务等方面做了海外五大铜矿企业与国内铜矿企业的对比。

5 月为传统消费淡季，在制造业支撑下钢铁需求呈现一定韧性；库存维持去化，建筑相关品种去库表现较好，钢价稍有走强。展望未来，6 月为消费淡季，大规模设备更新政策或改善需求预期，叠加原料支撑钢价或维持震荡。原料端锰矿受天气影响，锰矿价格因供应紧张而上涨，相关企业或受益。

产能接近天花板，供应缺乏弹性，能耗或成干扰，消费不惧地产保持增长，供需缺口持续超百万吨。国内电解铝产能接近 4500 万吨天花板， 截止 2024 年 6 月国内运行产能达 4319 万吨，预计到 2025 年底有效运行产能将达 4436 万吨，2024-2026 年电解铝产量增速分别为 2.4%、1.7%、1.6%。新能源汽车轻量化用铝、光伏边框支架、高压输变电等板块消费高增，包装及耐用品和设备等领域用铝与经济增长保持方向一致，在考虑 2024-2026 年地产竣工-14%、-20%、-5%悲观预期下，电解铝消费增速分别 4.0%、1.5%、2.0%。2024-2026 年国内电解铝平衡-213 万吨、-210 万吨、-232 万吨；全球平衡-78 万吨、-70 万吨、-82 万吨。另外，电解铝是高能耗品种，“十四五”能耗目标任务完成仍艰巨，不排除通过限产电解铝达成目标的手段。

本轮黄金上涨的底层逻辑在于美国信用货币体系的动摇+美国赤字率的上行预期，二者不断相互强化且短期内难以结束。目前美国获取外部融资需要高利率提供吸引力，而高利率又不可避免地加大其财政赤字，从而侵蚀其背后的信用，二者不断相互强化，叠加地 缘政治扰动带来的军费影响，大概率造成赤字率的不断上行且短期内难以结束，从而在根本上支撑黄金的上行趋势。