钢铁行业：行业趋势向好，内部分化加剧－2026年春季投资策略-申万宏源

有色金属行业：地缘冲突持续扰动，有色金属全面下跌－双周报-国元证券

本报告基于对当前全球铜市场的 系统性分析，做出以下研判：铜价高波动性将成为新常态，我国铜产业需在保障资源 安全与转型升级中寻求系统性破局。

2025年1-12月，我国有色金属行业运行平稳。国内经济景气度回升、制造业复苏动 能增强，支撑行业生产持续推进，主要金属品种产量稳中有进；行业投资保持较快增速， 矿山采选领域增长尤为突出，民营企业投资同步稳步跟进；进出口呈现分化态势，部分有 色金属原料进口量增加，部分加工品出口量有所下降。市场方面，国内外有色金属价格走 势分化，国际市场的部分有色金属受供需影响表现强劲，国内市场受基本面与政策导向作 用，部分有色金属品种价格波动，相关能源金属价格同比回落。行业效益延续向好态势， 规模以上企业营收与利润均实现增长，产业链各环节利润结构保持合理。 

2025年四季度，我国相关管理部门主要从五方面推动有色金属行业健康、 创新发展：一是税收新政与期货规则齐发，规范有色金属交易市场秩序；二是工业协 会开展相关工作部署，提高有色金属行业标准化程度；三是央地联动出台行动计划， 加快有色金属产业提质升级进程；四是环保政策密集落地，驱动有色金属行业绿色化 转型；五是稀土出口管制政策发布，保障有色金属供应链安全。 

在资源安全上升为国家战略的大背景下，受传统产业改造升级、新兴 产业和未来产业扩张、科技创新与产业创新融合、人工智能规模化应用、绿色低碳和 循环经济加速完善、国际碳规则和全球供应链重构等多重因素影响，中国有色金属行 业经历从“规模领先”向“价值领先”的关键跃迁。

2026年1-2月，我国有色金属行业运行平稳。从投资层面看，固定资产投资呈现收缩 态势，行业正从规模扩张转向存量优化与结构调适阶 段。从产量层面看，十种有色金属产量保持稳定增长，但品种间分化明显。从价格层面看，有色金属出厂价格延续强势上涨格局，稀有稀土金属与贵金属涨幅尤为突出。 从进出口层面看，受国内外价差驱动套利性出口激增，叠加国内节后需求集中释放而供给 阶段性偏紧导致进口放量。从效益层面看，营业收入与利润总额均实现快速增长，且利润 增幅显著高于收入增幅，主要得益于价格上涨带来的盈利空间扩张。

停产+中断运输，铝价看涨。卡塔尔 Qatalum 铝厂名义原铝年产能为 63.6 万吨，因天然气断供被迫全面停产，3 月底前完成，全面停产后复产需 3-6 个月。巴林 Alba 铝业年产能约 160 万吨，占全球电解铝产能 2%，因霍尔木兹海峡航道受阻宣告遭遇不可抗力停止运输。从整体区域供给格局看，中东六国（伊朗、沙特、阿联酋、巴林、卡塔尔、阿曼）合计 705 万吨，2025 年产量 692.7 万吨，占全球电解铝产量 9%，基本都处于地缘冲突的核心区域，未来或有可能陆续受到影响。

该地缘事件对有色的“困”体现在滞胀风险引发需求下行的担忧，而“扰” 则体现在供给和能源成本的扰动；黄金和铝或将受益。黄金受益于避险与资产再配置逻辑共振，预计 26-28 年金价有望冲击$5400-6800/oz。中东电解铝产能占全球约 9%，地缘扰动将导致 26 年供给增速放缓、供需缺口扩大进而推动铝价上行。铜价短期受滞胀担忧压制；中期受益于战备补库、供给扰动及电力投资需求提升等，仍偏乐观。锂行业，能源价格高企短期或压制欧洲新能源车与中东储能等下游需求，中长期则或受益新能源与储能提速。稀土、钨、锑等战略小金属因供给受限、战储需求提升，价格易涨难跌。

钢铁行业：在压力中寻找新平衡－中国钢铁行业展望