产业化领先的重组胶原蛋白龙头。巨子生物成立于2000 年，是世界首个成功研发 重组胶原蛋白护肤品并产业化的企业。公司先后经历技术孕育期、品牌初创期、产 业化发展期，基于类人®胶原蛋白核心成分，已在功效性护肤品、医疗器械、功能 性食品及特殊医学用途配方食品方向推出105 项SKU。2019-21 年收入和经调净利润 CAGR 各27%和22%增长平稳，2021 年毛利率87%、经调净利率55%，盈利能力遥 遥领先。范教授夫妇携手创业，管理团队稳定专注。创始人高比例持股（59%）， 上市前资本争相抢筹（高瓴4.9%、CPE 4.2%等）。

零售行业主要的52 家上市公司1-3Q2022 实现营业收入3791.37 亿元，同比减 少0.54%。实现毛利922.83 亿元，同比减少6.41%。实现归母净利润91.47 亿 元，同比减少29.93%。实现扣非归母净利润70.00 亿元，同比减少28.57%。 零售行业1-3Q2022 的毛利率为24.34%，较1-3Q2021 下降1.53 个百分点，期 间费用率为20.80%，较1-3Q2021 下降0.33 个百分点。

当下由于传统电商模式下在线销售效率与信息准确性逐渐降低、平台信息泛滥、获客成本增加等弊端的显现，社交电子商务已成为一种较好的解决方案，公司紧紧把握社交电子商务与IP 创造之间的相互联系，切入健康管理市场立足防弹饮大单品具有先发优势，根据灼识咨询报告，预计社区社交电子商务行业消费者健康市场2026年将达到2841 亿元，21-26 年CAGR 为9.2%；其中防弹饮料高度契合信息化时代下轻量化和便利性的趋势，2016 至2021 年市场规模由3 亿元增加至32 亿元，根据灼识咨询报告，预计在2026 年将达到76 亿元，21-26 年CAGR 为18.7%。

三季度经济同比增长 3.9%，高出市场预期 0.2个百分点，相比二季度改 善显著，为去年以来的次高水平，经济形势呈现出疫情扰动下的弱修复 格局。分产业的修复来看，第一产业受疫情的冲击一直较小；第二产业 在政策提振和外需的韧性支撑下，修复较快；但是第三产业修复较慢， 主要行业中，金融行业受冲击较少，其他行业虽然都有不同程度的恢复， 但是在疫情散发的冲击下，与去年四季度相比均有不同程度差距，差距 较大的行业主要有信息传输、软件和信息技术服务业、批发和零售业、 交通运输、仓储和邮政业以及住宿和餐饮业。往后看，四季度第二产业 将继续显示较强韧性，第三产业受疫情对其修复空间的压制，修复或将 乏力，整体上当前四季度经济将继续维持弱修复的格局。

生产改善超预期。9 月规模以上工业增加值同比超预期，其支撑力量一 方面来自去年同期的低基数效应，去年同期由于能耗双控的影响，工 业生产处于低谷。另一方面此前高温限电的短期扰动减弱，采矿业及 制造业同比增长提速。具体来看，9 月工业生产有以下结构性特征：一 是汽车制造业同比虽有回落但依然处于高位。这主要源于购置税等优 惠政策支持刺激了相关消费需求，进而带动供给扩张。二是以电子为 代表的高技术制造业表现不俗。国内产业链升级的趋势较为明显。三 是基建提速推动相关工业行业生产加快。值得注意的是，下游制造业 整体表现还是逊于中上游。这表明居民消费意愿整体还是偏弱，对下 游相关的工业企业生产的拉动力不足。

稳回升，就业形势整体稳定。1-9月我国GDP 同比增长3.0%， 比上半年加快0.5 个百分点。其中三季度经济恢复明显快于二季度，第三季度 GDP 同比增长3.9%。分产业来看，第二和第三产业增速恢复明显。三季度国 内疫情因素边际减弱，生产端恢复明显，服务业等受疫情影响较大的行业也有 所恢复，且政策端中央和地方稳增长政策密集发布，对于经济恢复提振效果明 显。三季度居民收入增速回升，消费水平有所恢复。就业水平总体稳定。

消费体验升级，天猫以优惠引导客单提升。24 日开始预售， 第一波预售时间缩短4 天，第二波预售改为现货活动节奏加快，整体发 货时效性要求变高，天猫满减从200-30 变为300-50，淘宝满减从 199-25/1000-50 变为200-30。我们认为，整体上消费者体验在不断升 级，优惠折扣率小幅提升，而今年处在天猫头部品牌转向会员化运营的 一个关键时间，天猫通过更高的满减金额做高客单价符合战略方向。

社零增速放缓，表现弱于预期。①总体表现低于预期：由于2021年8、9月份低、高基数叠 加部分地区出现疫情反复，2022年9月当月社零同比增速达2.5%（环比-2.9pct），弱于市 场预期2.9%。②9月社零相比2019CAGR环比转跌为升：去除掉疫情因素，2022年9月较 2019年同期CAGR达3.4%，较7、8月分别下降、上升0.1和1.4pct，与前两月比出现好转。 ③线上和线下增速均出现环比下滑，线下受散点疫情影响下滑幅度更大：9月线上增速环 比小幅下滑0.5pct至8.9%，而线下社零同比增速为-0.1%环比下滑3.9pct。

以美元计，2022 年9 月我国出口同比增长5.7%，较前值下 降1.4 个百分点，增速继续回落；进口同比增长0.3%，与前值 持平。前9 个月全国出口累计同比增长12.5%，进口累计同比增 长4.1%。