精准防控下各地疫情逐渐平稳，国内消费持续复苏。目前正值冬季疫情高发期，局部疫情时有发生，建议短期重点把握估值触底反弹、防疫政策边际变动两大预期带来的结构性投资机会，长期来看，平衡防疫与经济，实现精准防控，政策边际放松是大势所趋。餐饮板块，看好“下沉市场”+“连锁化”新式消费，推荐瑞幸咖啡、海伦司；免税板块，期待中免客流恢复、开业周期、 流通市值政策利好带动业绩释放，重点推荐中国中免；酒店板块，龙头逆势布局门店稳步扩张，疫后格局持续优化，把握龙头结构性修复机会，重点推荐锦江酒店、华住酒店；跨境电商板块，看好出海大潮下平台化、品牌化、精品化的投资机会；本地生活板块，看好美团壁垒深厚与高成长性。

京东在9-10 月的月活明显提升，预计11 月高活跃度持续。10 月电商平台进入大促旺季用户活跃度提升，淘宝MAU 同比5%，京东MAU同比33%，拼多多MAU 同比16%。其中，京东月活明显提升，京东超市及京东到家业务对用户活跃的拉升起到积极作用，预计11 月活跃度持续。据京东数据，双十一大促期间京东小时购销售额同比增长80%。京东超市实在低价商品销量增长40%，知名品牌核心SKU 销量增长35%，“京东百亿补贴”专场的商品总成交金额同比增长72%，且用户粘性表现向好。

拼多多或将在4个业务进展超预期：1、海外业务Temu进展超预期，市场对海外业务预期不高，公司业务商业模式效率高，七麦数据显示Temu当前下载量美国排名第一；2、多多支付业务超预期，多多支付推广力度大；3、农产品业务发展及护城河深度超预期，多多和传统电商不同，拼多多的供应链属性更强，体现在对农产品效率把控上，减少中间价差，且能够利用技术对产品分级，实现高效人货匹配；4、社区拼团业务盈利拐点超预期，市场对社区拼团预期较低；公司主站处在毛利率提升，货币化率提升，费用率下降的通道当中，社区拼团亏损收窄，海外业务进展顺利，强烈推荐。

CPI同比增速下滑，且低于市场预期。10月CPI增速下滑，受到去年同期 高基数、环比增速弱于季节性的共同影响。1）核心CPI表现低迷。地产 低迷带动房租环比下跌、集采政策推动医疗保健降价、“双减”政策打压教 培行业需求，均拖累核心CPI表现。不过，PPI生活资料涨价向CPI消费品 价格传导，线下服务价格边际企稳，部分缓解核心CPI通缩压力。2）能 源价格回落。因国内成品油价格调整略滞后于国际油价，交通工具用燃料 价格分项环比下跌；居民水电燃料分项环比也明显弱于季节性和去年同 期。3）食品价格整体偏弱，但结构有所分化。一是，鲜菜、鲜果和水产 品大量上市，且节后消费需求有所回落，价格均弱于季节性表现。二是鸡 蛋方面，饲料成本持续抬升、天气转凉使产蛋率降低，鸡蛋淡季涨价，走 势偏强。三是猪肉方面，10月消费旺季、潜在供给收缩、养殖端投机情 绪高涨，价格持续攀升。11月以来，发改委猪肉储备的投放、大猪陆续出 栏，遏制了猪肉价格上涨的势头，但春节前后需求旺盛，届时猪肉价格上 行压力不减。

为什么看好宠物食品赛道？短期来看，疫情催化了人们的陪伴需求， 海外宠物市场逆势增长，叠加今年以来人民币大幅贬值，利好宠物食 品出口；中长期来看，国内宠物市场已进入高速发展阶段，宠物食品 作为行业最大细分市场，将最先受益于宠物经济崛起，同时早期以海 外代工为主的龙头企业开始将发展重心转向国内自有品牌建设。

10月CPI环比上涨 0.1%（前值 0.3%）；同比上涨 2.1%（前值 2.8%），其中去年价格变动的翘尾影响约为0.1 个百分点，新涨价影响 约为2.0 个百分点。

2020 年疫情对于零售行业的冲击严重以及2021 年开始的恢复表现，整体零售市场表现分化；2022 年前两个月各品类有回归至正常增长区间的趋势，但3 月开始的疫情反复再次带来一定程度的负面影响，且对于整体以及结构内各品类的影响与疫情伊始类似；6-9 月疫情反弹得到有效控制，单月增速再次回正，10 月增速虽出现波动，但全年累计依旧实现小幅的正向扩张；“双十一”期间，传统优势的家电3C、服装，化妆品等品类均有相对不错的增速表现，四季度的整体消费表现可期。从品类的角度来看，必需消费品抗周期性的优势显现，其中以粮油食品、饮料类为代表的基本生活消费，增速表现相对平稳，韧性极强。

分线上线下看：线下受局部区域疫情反复影响，线上维持良好增速。10月网上实物商品零售额为1.2 万亿元，同比+15.3%（前为+8.3%）；线下消费方面，推算线下社零总额为2.8 万亿元，同比-6.1%（前值为+0.6%）增速有所下滑；剔除餐饮消费后，线下商品零售同比-5.7%（前值为+0.9%）。部分居民选择电商下单囤货，或是线上社零增速较高的原因。

11 月15 日，国家统计局发布社消数据：2022 年10 月社会消费品零售总额为4.03 万亿元，同比下降0.5%，低于wind 市场一致预期（同比增长1.7%），增速比9 月下降3.0 个百分点。其中，限额以上企业（单位）商品零售额为1.33万亿元，同比持平，增速比9 月下降6.6 个百分点。1-10 月，社会消费品零售总额为36.06 万亿元，同比增长0.6%，增速比上年同期下降14.3 个百分点。

10月，粮油、食品类限额以上企业零售总额为1,587亿元，同比增长8.3%。1-10月，粮油、食品类限额以上企业零售总额同比增长9.0%，景气度延续。2022.10.15-2022.11.14，食品指数（886046.WI）下跌4.6%，跑输万德全A 5.9pct。其中，第一权重股伊利股份下跌13.6%，前十大权重股中大北农表现最好，上涨5.8%。10月，饮料类限额以上企业零售总额为240亿元，同比增长4.1%。1-10月，饮料类限额以上企业零售总额同比增长6.6%，景气度持平。