22 年以来美国面临消费者信心指数和实际购买力的下行，个人消费支出增速 放缓。美国零售销售额10 月同比+7.5%，分行业看刚需消费表现优于行业整 体，而耐用品消费、可选消费增速低于行业整体。

联防联控会议出现新信号，建议关注重大会议时间节点。复盘海外，2022年全球旅游市场加速复苏，美国率先复苏，休闲旅游恢复快于商旅，欧洲已恢复接近疫情前水平。亚太复苏晚于欧美，但复苏态势良好。国内出入境政策逐渐放松，中国国际航线旅客量加速增长，我们认为国际出行放宽或由商务出行率先开启，有望促进与其他国家的经贸往来。酒店：酒店龙头拓店稳步推进，市场集中度有望进一步提升。行业现处于周期低位，叠加疫情影响行业估值偏低。疫情加速行业底部出清，市场集中度有望进一步提升，龙头成长可期。

全面放开后疫情再创新高，消费信心不振抑制消费复苏。今年3月日本宣布全面解除“防止蔓延等重点措施”，7-9 月日本遭受第7 轮疫情冲
击，且单日新增病例和死亡病例再创新高，但仍未新增管控措施，目前日本疫情再次呈现增长趋势。从疫后消费表现来看，日本家庭可支配收入已超过疫前水平，但家庭消费支出仍未修复至疫前水平，今年以来消费者信心指数整体也呈现下滑趋势，我们认为主要系日本疫情反复创新高，以及人口结构中老龄人占比较大导致储蓄率较高所致。

复盘2022 年，全国疫情多次反弹，可选消费持续受到疫情扰动。一方面经济增速放缓，对居民消费能力和消费信心均造成较大影响，影响消费需求的释放；另一方面多省市不同程度的封城行为使得线下消费无法触达，对线下消费场景依赖度较高的板块受冲击严重。出行方面，旅游业仅恢复不足疫情前五成，环比去年同期恢复程度下降，旅游收入和人均旅游消费同比均有所下降；消费方面，截止10 月，2022 年社零售总额累计同比增长0.6%，相较于2019 年同期增长7.7%，其中商品零售同比增长1.2%，较2019 年增长9.2%，餐饮收入同比下降5%，较2019 年下降4.3%。在疫情反复扰动的背景下，必选消费相对较为坚挺，可选消费复整体承压，餐饮等接触性消费意愿有所压制。限额以上单位社零增速高于行业整体，体现出行业马太效应。

整体看，行业短期承压但长期成长无虞；渠道方面线上占比提升、抖音快速崛起；产业链看，疫情、监管等因素冲击下，上下游经营表现出现分化，而品牌方内部马太效应加剧，头部国货品牌在大盘销售疲弱背景下实现逆势增长。我们认为，随着渠道红利减弱，目前化妆品行业已步入产品驱动阶段，国货美妆龙头品牌的“大单品+多渠道”逻辑得到持续验证，同时多品牌战略布局也初见成效，有望对长期成长形成支撑。建议关注功效护肤、防晒等细分赛道，重点推荐销售表现较好且长期成长逻辑清晰的国货龙头品牌，包括珀莱雅、贝泰妮、华熙生物等。

2022 年基建和制造业带动固定资产投资，地产拖累继续。下半年基建项目继续落地托底经济。在专项债上半年集中发行和下半年落地的情况下基建投资增速持续向上，在疫情影响和地产拖累经济的情况下基建成为稳增长的主要抓手。中国的制造业地位高，固定资产投资的占比高，作为内生动力为经济稳定起到重要作用。但是在前瞻性稳杠杆政策下，地产行业景气度出现历史罕见的大幅和持续性下滑，导致建筑建材需求出现较大下滑，对中国经济增长形成拖累。

本轮行情的博弈的本质仍然在于两点：1.持续承压下低估值修复；2.政策带来的强修复预期与仍然弱势的现实之间的博弈。此轮政策宽松对建材行业的业绩、现金流的影响如何传导仍存在不确定性。另外需注意：1.三箭齐发后，地产政策进一步宽松的余量已逐渐减小，若此轮政策仍不能带来地产销售的恢复，后续承压或更久。2.压制地产销售的三大因素在于居民收入预期、房价增长预期、房屋竣工交付预期，这三大预期的不确定性若不能消散，地产销售恢复节奏仍将较为缓慢。

22 年以来美国面临消费者信心指数和实际购买力的下行，个人消费支出增速放缓。美国零售销售额10 月同比+7.5%，分行业看刚需消费表现优于行业整体，而耐用品消费、可选消费增速低于行业整体。刚需类占比高的零售商业绩较好，沃尔玛、塔吉特、梅西百货和罗斯百货三季度营业收入分别同比+8.7%、+3.4%、-3.8%、-0.2%。沃尔玛业绩表现亮眼，拆分来看主要源自价格增长。沃尔玛业绩更好源于食品等必需品消费占比高（沃尔玛食品百货增速中双位数），而其他商超百货公司则偏非必需品如服装、家庭用品等。

2022 年“双11”电商大促落下帷幕，电商平台和品牌方也公布了主要交易数据：整体电商交易额在疫情下仍取得一定增长，品类中美妆品类在疫情冲击下仍表现亮眼，其中头部国货品牌表现尤为优异。

中華經濟研究院自2012年11月與2015年1月起正式發佈臺灣製造業採購經理人指數（Taiwan Manufacturing Purchasing Managers’ Index,PMI）與臺灣非製造業經理人指數（Taiwan Non-Manufacturing Index,NMI）。有別於其他國家，臺灣採購經理人指數報告除提供全體製造業PMI與非製造業NMI外，另提供產業別PMI/NMI，及各產業相對應之生產數量（商業活動）、新增訂單數量、人力僱用數量、現有原物料存貨水準、供應商交貨時間、未完成訂單、客戶存貨、新增出口訂單、進口原物料數量、原物料價格、存貨觀感、服務收費價格與未來六個月展望等細項產業別資訊。自2018年4月起中經院發布季節調整後PMI，並於每年4月視模型檢定結果評估是否回溯修正（Revisions）。PMI五項組成指標外之六項擴散指標以及產業別數據則全數為未經季節調整後之原始數據，故數值仍會反映一定程度之季節性。在每期『產情快遞』專欄中，我們將利用簡單的圖表與重點論述，讓您快速掌握臺灣製造業及非製造業的近期表現，並在製造業六大產業與非製造業八大產業中各擇一值得注意的產業做詳細報導。