双十一大盘增速有所放缓，当日销售额有所下降，或受需求影响，ASP 亦有所下滑。根据星图数据，1）2022 年双十一期间，全网实现成交额9340 亿元/同比+2.9%增速略有下降，综合电商+直播电商总成交额为11154 亿元/同比+8.7%；2）双十一当日，综合电商交易额为3076 亿元/同比-2.2%，已为连续第三年保持下降，主要受到活动周期拉长、预售活动权重提升影响，同时包裹数量同比+5.7%，ASP 同比-7.6%；3）另据国家邮政局，双十一期间处理包裹总量同比-10.55%，双十一当日处理包裹量同比-20.69%，出现两位数下滑。

市场销售整体保持增长，10 月社零增速转负。2022 年1-10 月，社会消费品零售总额36.1 万亿元/+0.6%，其中除汽车以外的消费品零售额32.4 万亿元/+0.5%。10 月社零总额4.0 万亿元/-0.5%，整体低于预期，其中除汽车以外的消费品零售额3.7 万亿元/-0.9%。10 月社零增速转负，上月为+2.5%，10 月本土疫情点多、面广、频发，居民外出购物和就餐活动减少，非生活必需类商品销售和餐饮等接触型消费受到一定影响，商品零售额增速多呈现下降，可选消费品波动大于必选消费品。

统计局发布1-10 月社零、地产数据：1）社零方面，1-10 月社零、家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝、线上社零增速分别为+0.6%、-8.2%、+5.9%、-2.8%、+1.7%、+4.9%；10 月社零、家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝、线上零售增速分别为-0.5%、-6.6%、-2.1%、-3.7%、-2.7%、+14.8%。2）地产方面，1-10 月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、房地产开发投资完成额分别同比-38.5%、-18.5%、-25.5%、-8.3%；10 月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、房地产开发投资完成额分别同比-36.2%、-9.2%、-23.8%、-15.5%。

精准防控下各地疫情逐渐平稳，国内消费持续复苏。目前正值冬季疫情高发期，局部疫情时有发生，建议短期重点把握估值触底反弹、防疫政策边际变动两大预期带来的结构性投资机会，长期来看，平衡防疫与经济，实现精准防控，政策边际放松是大势所趋。餐饮板块，看好“下沉市场”+“连锁化”新式消费，推荐瑞幸咖啡、海伦司；免税板块，期待中免客流恢复、开业周期、 流通市值政策利好带动业绩释放，重点推荐中国中免；酒店板块，龙头逆势布局门店稳步扩张，疫后格局持续优化，把握龙头结构性修复机会，重点推荐锦江酒店、华住酒店；跨境电商板块，看好出海大潮下平台化、品牌化、精品化的投资机会；本地生活板块，看好美团壁垒深厚与高成长性。

京东在9-10 月的月活明显提升，预计11 月高活跃度持续。10 月电商平台进入大促旺季用户活跃度提升，淘宝MAU 同比5%，京东MAU同比33%，拼多多MAU 同比16%。其中，京东月活明显提升，京东超市及京东到家业务对用户活跃的拉升起到积极作用，预计11 月活跃度持续。据京东数据，双十一大促期间京东小时购销售额同比增长80%。京东超市实在低价商品销量增长40%，知名品牌核心SKU 销量增长35%，“京东百亿补贴”专场的商品总成交金额同比增长72%，且用户粘性表现向好。

拼多多或将在4个业务进展超预期：1、海外业务Temu进展超预期，市场对海外业务预期不高，公司业务商业模式效率高，七麦数据显示Temu当前下载量美国排名第一；2、多多支付业务超预期，多多支付推广力度大；3、农产品业务发展及护城河深度超预期，多多和传统电商不同，拼多多的供应链属性更强，体现在对农产品效率把控上，减少中间价差，且能够利用技术对产品分级，实现高效人货匹配；4、社区拼团业务盈利拐点超预期，市场对社区拼团预期较低；公司主站处在毛利率提升，货币化率提升，费用率下降的通道当中，社区拼团亏损收窄，海外业务进展顺利，强烈推荐。

CPI同比增速下滑，且低于市场预期。10月CPI增速下滑，受到去年同期 高基数、环比增速弱于季节性的共同影响。1）核心CPI表现低迷。地产 低迷带动房租环比下跌、集采政策推动医疗保健降价、“双减”政策打压教 培行业需求，均拖累核心CPI表现。不过，PPI生活资料涨价向CPI消费品 价格传导，线下服务价格边际企稳，部分缓解核心CPI通缩压力。2）能 源价格回落。因国内成品油价格调整略滞后于国际油价，交通工具用燃料 价格分项环比下跌；居民水电燃料分项环比也明显弱于季节性和去年同 期。3）食品价格整体偏弱，但结构有所分化。一是，鲜菜、鲜果和水产 品大量上市，且节后消费需求有所回落，价格均弱于季节性表现。二是鸡 蛋方面，饲料成本持续抬升、天气转凉使产蛋率降低，鸡蛋淡季涨价，走 势偏强。三是猪肉方面，10月消费旺季、潜在供给收缩、养殖端投机情 绪高涨，价格持续攀升。11月以来，发改委猪肉储备的投放、大猪陆续出 栏，遏制了猪肉价格上涨的势头，但春节前后需求旺盛，届时猪肉价格上 行压力不减。

为什么看好宠物食品赛道？短期来看，疫情催化了人们的陪伴需求， 海外宠物市场逆势增长，叠加今年以来人民币大幅贬值，利好宠物食 品出口；中长期来看，国内宠物市场已进入高速发展阶段，宠物食品 作为行业最大细分市场，将最先受益于宠物经济崛起，同时早期以海 外代工为主的龙头企业开始将发展重心转向国内自有品牌建设。

10月CPI环比上涨 0.1%（前值 0.3%）；同比上涨 2.1%（前值 2.8%），其中去年价格变动的翘尾影响约为0.1 个百分点，新涨价影响 约为2.0 个百分点。

2020 年疫情对于零售行业的冲击严重以及2021 年开始的恢复表现，整体零售市场表现分化；2022 年前两个月各品类有回归至正常增长区间的趋势，但3 月开始的疫情反复再次带来一定程度的负面影响，且对于整体以及结构内各品类的影响与疫情伊始类似；6-9 月疫情反弹得到有效控制，单月增速再次回正，10 月增速虽出现波动，但全年累计依旧实现小幅的正向扩张；“双十一”期间，传统优势的家电3C、服装，化妆品等品类均有相对不错的增速表现，四季度的整体消费表现可期。从品类的角度来看，必需消费品抗周期性的优势显现，其中以粮油食品、饮料类为代表的基本生活消费，增速表现相对平稳，韧性极强。