年初至今，消费复苏继续（升级趋势迭加总量回升），通胀压力减弱，必选消费股基本面预期持续改善，但市场（尤其是港股）过于谨慎，建议关注落后股补涨机会。年初以来板块中个股表现排序：白酒股领先、A 股非白酒其次（仅调味品个股上涨明显）、港股垫底。

截至 2017 年 4 月 30日，数字营销行业 A 股 2016 年 PE、新三板 2016 年 PE、一级市场 PE（按照主板收购时 2016 年对赌业绩测算）分别为 52X、33X 和 14X。三板估值水平较 A股折价 37%，约是一级市场估值水平的 2.4 倍。我们建议按照两条主线进行选股：1、产业思维：易简集团、影谱科技、多点科技、易点天下、璧合科技、哇棒传媒、仙果广告、喜宝动力、亿玛在线。2、指标排名：宜搜科技、纵思网络、谦玛网络、极限网络、源慧信息、氢动益维、多点科技、普方立民、君信品牌、麦广互娱、美登科技、启冠网络、影谱科技、天与空、爱用宝、建运股份、海天网联、美通互动、榕智股份、虎巴股份。

5 月 17 日，《2016 年度中国网络零售市场数据监测报告》显示，2016年国内生鲜电商的整体交易额约 913 亿元，同比增长了 80%，预计 2017年市场规模可达 1500 亿元。我们认为，生鲜电商经过高速发展，如今千亿级的刚性市场需求、高频消费的特征以及仅 3%的渗透率，使得其潜力仍较大。

我们认为，零售行业下半年依然延续结构性复苏态势，资源、创新、盈利正加速向龙头集中，电商企业及子行业龙头的智慧化升级大有可为。维持行业“强于大市”评级，建议超配龙头，重点关注四条主线：（1）综合及垂直电商强者：京东商城、宝尊电商、跨境通、南极电商；（2）受益行业整合红利、智慧升级带来效益提升的零售龙头：永辉超市、苏宁云商、天虹股份；（3）估值合理、稳健成长优质品牌：老凤祥、周大福，关注上海家化、飞亚达 A；（4）安全边际较高，受益改革弹性的百货龙头：鄂武商 A、重庆百货、银座股份等。

根据国家统计局发布的数据，4 月社会消费品零售总额达到 27,278 亿元，同比增长 10.7%，增速较 3 月回落 0.2 个百分点，但高于去年同期。其中，乡村社会消费品零售总额为 3,795 亿元，同比增长 12.6%，高于城镇的10.4%，我们认为农村消费市场或具有较大的发展潜力。

永辉超市战略选择与奥乐齐相似，有望在国内市场复制其成功之路，建议增持：永辉超市。奥乐齐 2016 年全球营收 770 亿美元，海外收入占比超过 60%，门店数量 10397 家，已经成为全球第五大超市企业。

消费升级和新零售驱动下，便利店成为黑马，2010 年起增速保持两位数。本篇报告对国内便利店行业进行了梳理，从区域分布、内外资品牌对比进行了分析，发现国内便利店行业的盈利能力、营运效率与成熟的外资便利店仍有差距，进而提出便利店改进方向和展望。

2016 年消费对 GDP 贡献率为68%，远高于投资贡献率 37%。随着中国经济结构持续转型，消费已取代传统的投资和出口成为中国经济增长的新引擎，人均可支配收入的增长将进一步释放我国城乡居民的服务性消费需求，消费新贵崛起，引领消费新趋势，网络基础设施的逐步完善再添助力，服务性消费支出有望持续稳定提升。服务消费中具备良好消费体验、能提供个性化产品和服务、满足消费者精神追求的相关细分领域具备消费升级的可能。

整个新三板数字营销板块的企业 2016 年整体营业收入同比增长 67.75%至 225.87 亿元，整体净利润同比增长 36.89%至 14.96 亿元。从营收增速来看，移动营销（128%）营收增速最高，其次为视频营销（125%）游戏整合营销（125%）。从净利润增速来看，游戏整合营销（146%）、广告代理代运营（139%）、精准营销（105%）位列前三。A 股数字营销板块中，双主业公司业绩涨幅较大，深大通收入和净利润分别增长 236.97%和 2882.71%，麦达数字、联创互联净利润增长分别为697.46%和 623.83%。

全食超市作为有机食品领域先发者，抓住了美国消费者的有机食品需求，以其专业的态度和极致的食品质量成为全美领先的高端有机食品零售商代表。但随市场不断变化，全食的应对不力使其陷入了高低不就的困境：一方面，沃尔玛、好市多、阿尔迪等通过更具性价比的有机食品抢占有机食品市场份额；另一方面，“全食式”高端已有所过时，市场上也出现了比全食更为高端的有机食品业态，抢夺全食目标消费者流量，因此近年来全食业绩不断下滑，自 2013 年末 242 亿美元市值最高点已下跌过半至目前的 115 亿美元，更有传出要被收购。