在年初至今，中国水泥板块股价上涨了 51％，但仍落后于钢铁、有色金属和纸业等周期性行业。期内水泥板块跑输，主要是由于夏季不利的天气限制了水泥价格升势（期内仅大致持平）。不过在过去几周，我们看到水泥价格有初步的反弹迹象，我们预计短期内价格将继续走高，特别是在建筑活动高峰期的华东和华南，这有望成为重要的股价催化剂。

9 月 3 日-4 日，金砖五国部长就电子商务达成合作倡议，包括建立电子商务工作组、加强政府主管部门与电商业界的对话以及开展电子商务的联合研究。我们认为，不同于传统实体零售发达的欧美经济体拥有健全的零售系统和高效的流通格局，发展中国家的消费环境和水平以及人口密度都更有利于电子商务实现弯道超车。

上周（8.28-9.1）商贸零售板块上涨1.25%，跑赢上证综指0.43 个百分点。从各 子板块看，百货板块上涨1.85%，涨幅最大；连锁板块上涨0.78%，涨幅最小。 动态估值角度看，商贸零售行业动态市盈率（PE/TTM）为 35.05X；子板块中， 贸易与百货板块估值最低，分别为29.70X和30.73X；连锁和超市板块估值最高， 分别为 46.37X 和 43.99X。上周商贸零售板块涨幅排名前五的股票是昆百大 （22.2%）、宏辉果蔬（10.0%）、通灵珠宝（9.2%）、深圳华强（8.6%）、青岛金 王（7.0%）；跌幅靠前的股票分别是南宁百货（-3.6%）、天音控股（-3.5%）、东 方金钰（-3.4%）、中百集团（-2.7%）、金洲慈航（-2.1%）。 

 A 股零售: 收入延续复苏，利润强劲反弹，龙头表现靓丽。2017H1：46 家 A 股 零 售 上 市 公 司 营 业 收 入 同 比 +9.4% ， 2017Q1/Q2 分 别 同 比 +5.8%/+15.6% ； 归 属 净 利 润 同 比 +47.1% ， 2017Q1/Q2 分 别 同 比 +55.1%/+42.8%；综合毛利率 19.6%，同比基本持平，剔除购物中心租金 与折旧由费用项转成本项的影响后，商品结构优化、供应链提升推动毛利 率趋势性提升；激励优化、减员提效、关闭亏损门店、谈判降租等变革使 期间费用率降 0.9pct 至 15.8%；行业净利率提升 0.7pct 至 2.6%；经营性 现金流净额同比-34.3%。

上周市场表现：商贸零售（中信）指数上涨 1.16%，跑赢沪深 300 指数 0. 24 个百分点。年初至今，商贸零售板块下跌 7.15%，跑输沪深 300 指数 2 2.88 个百分点。子板块方面，涨幅最高的为百货指数，上涨 1.54%，贸易 指数上涨 1.44%，超市指数上涨 0.75%，连锁指数上涨 0.60%。相对于本 周沪深 300 涨幅 0.92%，中小板指涨幅 2.60%而言，商贸零售板块整体表 现良好。上涨前五名为昆百大 A、*ST 金源、厦门国贸、深圳华强、兰生 股份，个股分别上涨 23.32%、12.10%、8.11%、7.03%和 5.53%。板块 公司跌幅排名前五名为中百集团、新华锦、南宁百货、ST 成城、新华都， 分别下跌 3.58%、3.23%、2.96%、1.95%和 1.90%。

龙头复苏，线上加速，行业分化，平台强者恒强。上半年百家零售增速复 苏程度好于社零，龙头复苏较好，同店增长良好；线上受网民购物渗透率 提升带动，电商+33.70%，占社零比例为 18.12%；线上，平台型巨头如阿 里巴巴（天猫平台）、京东、苏宁易购 GMV 增速保持 50%左右，垂直类电 商聚客能力下降，GMV 以及活跃人数呈现下降，阿里巴巴发力天猫平台， 依托菜鸟网络提升物流化体验，增速向好（49%+）；受二季度促销影响， 京东 GMV46%，引流成本提升至 188 元/人；苏宁 GMV61.59%+，公司上 游议价能力提升，现金流净额持续向好；唯品会营收增长 30.3%；

8 月 25 日，2017 年第二十届成都车展正式开幕，作为中国西部地区最大的一次车展，本次成都车展上吸引合资、自主等共 116 个汽车品牌参展，首发或上市新车更是接近 70 款。在此次车展上，众多车企开始愈发表现出对西部市场兴趣，相继发布一系列战略布局及产品规划。特别是以成都、重庆等为首的西部城市，近些年经济增速表现良好、居民消费能力上升，有效地带动了西部区域的汽车市场消费空间与潜力，未来随着我国经济结构及一线城市限号政策等影响，汽车市场增速动力将由东向西、由一二线城市向三四线城市转移。

始于去年下半年并持续至今的食饮消费复苏来自自上而下和自下 而上两方面多个积极因素。往前看五大自上而下因素中会有两个 弱化和两个不确定，而企业自救行为中最常见的五大自下而上动 力则有望持续改善盈利增长前景（多数成功案例是从今年才开始 显现出来的），使得往前看选股策略更偏向自下而上，令板块集体 受益的外部环境似乎并不存在。我们选股标准也是基于前瞻 6-12 个月，基本面改善（即业绩增长）预期更为明显且估值仍有安全 边际的个股，我们更喜欢恒安国际、康师傅控股、中国食品、现 代牧业和蒙牛乳业，组合中保留中国粮油控股、万洲国际和华润 啤酒是因为股价至少抗跌。

近日，长城汽车收购菲亚特克莱斯勒汽车公司（FCA）的消息引起了全球汽车行业的热议。据最新信息，长城汽车总裁王凤英在给《汽车新闻》的邮件中明确表示，长城汽车对 FCA 旗下的 Jeep 品牌极为感兴趣，并表示“已经与 FCA 联系”，试图尽快开启商谈。此次海外收购如若成功将再次上演吉利汽车收购沃尔沃的“蛇吞象”，而在目前收购案扑朔迷离的背景下，暂不探讨长城汽车是否能成功将 Jeep 揽于旗下，更应当注意，此次收购案的意图更表明长城汽车将继续坚持多年来的“SUV”聚焦战略。在国内外市场极速变化的当前，其聚焦战略也在面临更多的风险与挑战。

中高端消费持续复苏，消费趋势向上确立，四季度平稳运行。2017H1 业绩改善明显，龙头优势突显。消费一线龙头仍将是 2017年全年最大主线，中报业绩披露后龙头基本面优势确立，边际优势逐渐凸显，市场关注度有望持续提升。