看好白酒：茅台、泸州老窖、洋河股份；大众品：伊利股份、光明乳业、中炬高新、海天味业、双汇发展、洽洽食品、汤臣倍健；H 股：蒙牛乳业、百威亚太、青岛啤酒股份、颐海国际、康师傅控股。

本周（8.03-8.09）申万休闲服务指数相对于沪深 300 下跌 5.12%。申万休闲服务指数 （801210）下跌 4.85%，沪深 300 指数上涨 0.27%。在申万 28 个一级行业指数涨幅排行榜中，休 闲服务排在第 28 位。个股方面，周涨幅较大的个股为：岭南控股（+17.28%）、凯撒旅业 （+14.82 %）、锦江酒店（+10.52%）。本周跌幅较大的个股为：中国中免（-9.10%）、新华联 （-5.95%）、众信旅游（-4.82%)。本周（8.03-8.09）申万商业贸易指数相对于沪深 300 下跌 0.48%，申万商业贸易指数（801200）下跌 0.21%，沪深 300 指数上涨 0.27%。在申万 28 个一级 行业指数涨幅排行榜中，商业贸易排在第 22 位。周涨幅较大的个股为：首商股份（+23.75%）、 *ST 中商（+12.26 %）、北京城乡（+11.60%）。本周跌幅较大的个股为：南京新百（- 12.02%）、广百股份（-11.61%）、周大生（-10.94%）。

1）本周（20/05/18-20/05/22）恒生指数周内下跌 3.64%， 恒生必需性消费指数下跌 4.24%，非必需性消费指数跌 1.95%。2）从细分 板块市值涨跌幅来看，电商涨幅靠前（+4.4%），主要是因为拼多多 （+12.1%）、阿里巴巴（+4.2%）大幅上涨，由于 1Q 业绩亮眼。酒精饮 料整体涨幅低，是由于较差（-13.1%），而华润啤酒（-4.8%）和青岛啤酒 （-2.8%）均有所下跌，原因在于前期反弹后回调。  市场行情：1）7 月恒生指数上涨 0.69%，恒生必需性消费指数上涨 7.92%， 非必需性消费指数上涨 6.59%。2）非必需消费品表现较好的细分板块为黄 金珠宝（+10.43%）、其他服装配饰（+8.57%）和纺织品及布料（+0.38%）， 而品牌服装（-2.10%）板块表现欠佳。3）其中，港股表现较好的个股为 达芙妮国际（+50.79%）、中国动向（+42.03%）、周大福（+12.69%）等； 表现较差的个股为特步国际（-10.08%）、滔搏（-5.09%）等。海外市场表 现较好的是沃尔玛（+8.03%）和 Costco（+7.36%）。4）从板块估值来看， 服装及服装制造板块估值处于历史 75%分位数水平；而黄金珠宝板块估值 处于历史 50%分位数水平。

运动板块：国际品牌环比增速放缓，安踏和 FILA 表现突出。2020 年 7 月，我们跟 踪的安踏（不包括 FILA）、李宁、FILA、特步、探路者、Nike、Adidas、Lululemon 在天猫店铺的销售额分别为 2.36 亿、1.19 亿、1.6 亿、0.48 亿、0.04 亿、2.84 亿、 2.20 亿、0.46 亿，分别同比增长 103%、7%、119%、-15%、-33%、-6%、-5%、 89%。2020 年 1-7 月，我们跟踪的安踏（不包括 FILA）、李宁、FILA、特步、探路 者、Nike、Adidas、Lululemon 在天猫店铺的销售额分别为 14.06 亿、12.64 亿、11.33 亿、5.13 亿、0.47 亿、32.23 亿、37.96 亿、

7月超253.83万家店铺投放商品5317.33万件次，直播时长897.69万小时：7月份数据跟踪显示，淘宝直播店铺总数为253.83万家，日均开播店铺数为8.46万家，环比下降12.03%，期间最高开播店铺数达9.58万家，较上月减少13094家。总直播商品件次为5317.33万件（含重复计算），日均投放商品数177.24万件，环比下降13.6%，期间最高投放商品数为198.52万件/日。期间店铺总直播时间达897.69万小时，环比减少13.64%。

投资建议：短期关注中报基本面积极变化，长期紧抓强内需机遇维持板块“超配”评级，长期来看，在经济“内循环”大背景下，我们继续沿着中期策略提出的紧抓国货崛起及渠道创新机遇两条主线挖掘标的。短期在板块即将进入中报密集披露期下，建议关注基本面存在积极变化企业，包括业绩存在反转以及超预期的可能，以及业务结构层面在代表高成长方向的产品、渠道等方面转型取得进展的公司。

7 月 SW 商业贸易指数上涨 13.74%，跑赢 沪深 300 指数（总市值加权平均）1.75 个百分点。分板块来看，百货 板块上涨 22.82%，超市板块上涨 0.05%，珠宝首饰板块上涨 19.84%， 化妆品板块上涨 21.86%。2020 年 6 月我国社零总额 3.35 万亿元，同 比下降 1.8%，降幅环比 5 月收窄 1.0pp。分品类，基础消费品中除服 装鞋帽类同比略降，其他品类均保持双位数增长，食品粮油 6 月增速 为 10.5%，增速环比下降 0.9pp；日用品 6 月增速为 16.9%，增速环 比下降 0.4pp。可选消费加速回升，但金银珠宝类仍处于波动期，金银 珠宝 6 月增速为-6.8%，增速环比下降 2.9pp；服装鞋帽 6 月增速为0.1%，增速环比上升 0.5pp；化妆品 6 月增速为 20.5%，增速环比上 升 7.6pp。地产系增速出现分化，家电和家具 6 月增速分别为 9.8%和 -1.4%，环比分别上升 5.5pp 和下降 4.4pp。消费电子类产品出现高增 速，通讯器材 6 月增速为 18.8%，环比上升 7.4pp。汽车零售增速出现 下滑，6 月汽车增速为-8.2%，环比下降 11.7pp。

线上平台为珠宝品牌商过去几年销量快速增长的渠道之一，主要以天猫旗舰店、京 东等为主；而今年以来直播带货的兴起，我们认为有望从产品、客群、营销模式三 方面，进一步为珠宝品牌商的线上销售及品牌曝光打开新机遇，并切入高频、低价、 高毛利的日常时尚珠宝新市场。

科技是零售业态不断变革的动力之一。零售科技是指为了实现消费者体验优化、零售企业成本降低、效益增加所使用的新一代科学技术。零售科技根据所赋能的方向差异，可分为零售数字技术、零售效率技术和零售体验技术。三者协同促进零售业“人、货、场”的重塑。零售数字技术涵盖零售数字收集、零售数字分析及应用部分，零售效率技术主要包括提高供应链运营效率和消费者支付效率的技术，如电子标签、物流机器人、无人机、无人车、自助结账机等。零售体验技术主要包括优化消费者购物体验的技术，如AR、VR、导购机器人、交互屏等。零售科技企业、零售企业、品牌商和消费者逐步形成互相驱动的共同体。不断变化的消费者和零售业内部对技术赋能的音量提高，推动了零售科技产业的发展。此外，新冠肺炎疫情对零售科技企业，特别是零售数字技术企业的发展起到了加速作用。