下游景气边际回暖，中游建材需求待提振，上游煤炭价格仍有支撑。上周下游景气边际回升，地产端30 大中城市新房成交面积周环比明显上升；消费端汽车销量同比降幅有所收窄，产能去化下生猪价格迎来上涨。中游需求尚未得到明显提振，钢材表观需求明显上升但仍低于正常水平，建材需求疲软下玻璃、水泥价减库增。上游资源方面，上周煤炭限价细则落地，国际煤价大涨持续支撑国内煤价。

在投资者的巨大需求以及各种自愿披露框架推动下，金融服务公司正在采取行动，计量、监测和缓释气候相关金融风险。监管机构在这方面的期望发生了翻天覆地的变化。这种趋势将持续至2022年，监管机构的管辖权限亦将扩大。联邦金融机构必须制定并执行相关战略，以量化、披露和缓释气候变化对公共和私人资产造成的财务风险。政府政策目标是推动金融机构以“清晰、一致、准确、易于理解且可比较的方式披露气候相关金融风险”，并“采取行动减轻风险及其驱动因素，同时考虑如何解决金融犯罪气候相关金融风险对弱势群体和有色人种社区的不同影响。”

新冠疫情自2020 年在全球爆发并延续至今，在很大程度上改变了人类的生活和工作方式，也对各产业造成了不同的影响和冲击，并逐步塑造新的社会格局。本次大流行还远未结束，但新旧产业的更替已经开始，后疫情时代如何进行投资成为不得不深刻思考的课题。在本系列研究中，我们以后疫情时代为着眼点对各行业进行深入分析，并展望相应的投资机遇与风险。

4 月通胀回升，翘尾因素贡献较大。4 月CPI 同比上涨2.1%，PPI 同比 上涨8.0%，均超过wind 一致预期的2.0%、7.8%。4 月CPI 环比0.4%，据 此推测，三季度个别月份CPI 突破3%的概率进一步提升，但全年PPI 波动 下滑态势预期不改。4 月CPI 上行主要源于食品项翘尾因素，扣除食品和 能源的核心CPI 同比下降至0.9%（前值1.1%）。

今年1至4月，上游通胀走势极为凌厉，既因俄乌冲突引致能源大宗供给不足，也因年初全球年初能源需求季节性扩张。当然，4月 大宗价格下行，还有国内疫情冲击出口原因，毕竟中国制造生产是国际大宗重要的下游需求。  展望未来，海外需求逐步下行，中国出口动能趋势性衰减，这为后续大宗价格下行奠定基本基调。但必须看到另一面，未来中国 基建持续放量，地产投资企稳回升，对上游大宗形成一定支撑。即上游通胀逻辑将从能源切换至金属和建材。

4 月，CPI 加快上行，PPI 延续回落，疫情成为影响国内通胀走势的主要变量。 一方面，疫情导致囤货需求增多、运输成本上升，推动食品价格超季节性上涨， 导致4 月CPI 同比加快上行；另一方面，疫情又导致生产、建筑、服务需求转 弱，带动PPI 环比涨幅回落，服务价格涨幅低于季节性。

美国就业水平几乎恢复至疫情前，疫情影响持续下降，部分线下消费行为或存在长期改变。后续新增就业将保持小幅增长步 伐。薪资增速下降但仍高于过去30 年高位。由于薪资增速持续不及通胀增速，后续消费增长或有降温，但对2 季度整体消费 影响尚可。维持美股中性、美十债上限3.25~3.5%的观点。

4 月CPI 同比增速较上月提升0.6 个百分点，背后的原因有三：1）疫情 推升物流运输成本和居民囤货需求；2）国际粮油、能源价格上涨的影响 依然较大。3）PPI 向CPI 的价格传导也有助推。当前CPI 增速的上行仍 是结构性的，剔除食品和能源的核心CPI 同比下滑0.2 个百分点，经济下 行压力加大、就业偏弱抑制着居民非必需消费需求，疫情防控进一步冲击 线下服务需求。