进口税制以及奢侈品定价策略导致境内外价格差明显，免税可以有效触及行业痛点，成为海外消费回流和境内消费升级的重要渠道。免税作为疫情期间国人奢侈品主要购买渠道之一，本质是国家财政让利的一种形式。通过特许经营模式授权免税商，承担引导消费回流重要作用。免税行业深受高端消费者喜爱，主要系其所售商品价格具有明显优势，尤其体现在精品、皮具、珠宝、手表等高端奢侈品方面。当前免税品享受的税收优惠，包括进口关税、增值税、消费税合计可达商品成本20%-40%。

2022 年4 月11 日至4 月22 日，上证综指下跌5.07%，深证成指下跌7.59%，创业板指下跌10.64%，申万轻工制造/商业贸易指数分别下跌6.90%/0.29%，申万纺织服装/食品饮料指数分别上涨0.48%/2.52%，申万轻工制造/纺织服装/商业贸易/食品饮料指数相较于沪深300 指数分别-1.76/+5.62/+4.85/+7.66pct，在28 个申万一级行业指数中分别排名13/2/4/1。

一季度国内生产总值同比增长4.8%，其中第一产业增加值同比增长6.0%；第二产业同比增长5.8%；第三产业增加值同比增长4.0%。疫情冲击、地缘局势的扰动，第三产业增速羸弱，一产、二产受扰动相对较小，增长幅度与总体较匹配。由于稳增长政策发力，投资端基建贡献明显，出口高位对工业生产仍有支撑。但3 月受疫情冲击，社会消费品零售总额穿负，消费市场疲弱。3 月全国固定资产投资增速回落至9.3%（前值12.2%）。基建投资端发力明显，3 月基础设施投资同比增长10.48%（前值8.61%），制造业维持较高景气度。

2022年一季度 GDP 增速 4.8%（预期 4.8%），工业增加值累计同比 6.5%，社零累计同比3.3%，固定资产投资累计同比9.3%（预期8.6%）。其中，基建投资10.5%，制造业投资15.6%，房地产投资0.7%。

4 月前两周，疫情继续抑制需求，30 大中城市商品房成交面积同比下降50.03%，降幅扩大；乘联会汽车厂家批发同比下降39.5%，汽车零售下降42%，降幅均扩大；九城地铁日均客运量同比下降52.58%，降幅同样扩大。整体来看，预计4 月消费增速可能继续下滑。

2022 年一季度GDP 同比增速4.8%高于市场预期，我们认为比这个数字更值得关注的是一季度环比增速1.3%，在这一增速下，2022 年剩余三个季度的GDP 有可能继续高于市场预期。