受当期疫情影响，中国经济各项指标均出现较大回落。工业生产放缓，固定投资下滑，尤其是消费受到的冲击最为显著，由正转负。一季度GDP 同比增长4.8%，离全年5.5%的增长目标仍有差距。鉴于去年同期仍处经济恢复期，基数较低，以及4 月疫情冲击延续的情况，未来经济各项指标仍将延续回落局面。值得关注的下，基建投资的逆势回升，成为本期数据的唯一亮点。今年以来各地推进重大项目开工建设配合专项债以及积极财政支出，有利地支撑了基建投资的增长，也将成为今年稳增长的重要抓手。

一季度经济总体来看表现在市场预期范围内，3 月份以来的新一轮疫情对经济的冲击已有所体现。随着疫情的发展，下半年需要单季经济增速达到较高水平才能实现全年目标，下半年“稳增长”的压力仍然不小。就3 月经济数据来看，受疫情影响，供需两端趋弱，基建、出口、制造业投资仍是支撑经济的关键，“稳增长”政策驱动下的基建投资是唯一亮点。

2022Q1GDP 环比+1.3%，较2021 年Q4 的1.5%下行，与历年一季度环比增速相比，仅高于2020Q1和2021Q1，表明2022Q1 经济动能边际减弱，与历史同期相比不算强。但由于去年一季度受疫情扰动，基数相对低，2022Q1GDP 不变价同比实现+4.8%，较去年4 季度+0.8PCTS。总体上，一季度GDP 经济动能的放缓，反映了内部疫情再起和外部地缘政治冲突的综合作用。结构上看，消费对经济有所拖累，稳增长前置发力下的投资和保持韧性的出口对经济起到了重要的支撑作用。目前疫情仍在蔓延、地缘政治冲突仍存在不确定性，我国经济面临的需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然沉重，实现全年5.5%的经济增长目标的难度有所加大。

2022 年一季度中国GDP 增速录得4.8%，且3 月主要经济指标普遍下滑，在内外部环境更趋复杂严峻的情况下，稳增长政策在蓄力。

化债重心由“控存量”向“去存量”转变：在本系列的前两篇报告中，我们分别从中央以及31 个省市的角度进行分析，通过对各项政策的梳理，可以观察到关于隐性债务风险化解的一条明确主线：1）隐债摸排；2）遏止新增；3）控制存量；4）存量去化。根据部分省市发布公告，当前我国的化债工作重心已开始逐步从“控存量”向“去存量”开始转化，其中部分地区已实现全域“隐债清零”。

一季度GDP 同比增速为4.8%，较去年四季度增速回升0.8 个百分点。3 月全国规模以上工业增加值同比增速为5.0%，前值12.8%。1-3 月固定资产投资同比增速为9.3%，前值12.2%。

疫情大考下3 月经济数据交卷，整体符合预期。投资受冲击较小，基建投资增速如期大幅回升，房地产和制造业投资累计增速依然保持正增长；消费受冲击较大，社零同比转负，必选消费表现较好，可选消费、汽车、居住类等表现较差。一季度GDP 增速4.8%，二季度GDP 或继续在低位震荡寻底。内需方面，国内疫情传播尚未全面阻断，预计疫情对消费和供应链的冲击短期将继续发酵；外需方面，3 月进口转负，叠加国际局势动荡、美联储加速加息，或拖累全球总需求扩张，预计出口将持续回落。去年同期高基数也将给二季度GDP 同比带来压力。

一季度GDP 增长4.8%，低于我们预期。由于疫情仍有较大的不确定性，今年二季度经济面临更大的下行压力，参考20 年武汉疫情经验，我们认为，4 月政治局会议之后可能会把保就业放在更加突出的位置，强调就业优先，保市场主体、保居民就业。未来，财政货币将多措并举保居民就业。

3 月以来经济迎来了明显的倒春寒，内外部负面因素叠加。内部因素来看，疫情多地爆发，生产和消费双双降温；外部因素来看，俄乌冲突爆发后烈度和持续时间均超出市场预期，国际大宗商品价格飙升，我国输入性通胀压力明显上升，并压缩了企业盈利空间。从各部分增长的动能来看，服务业、消费和居民部门这一链条受冲击最为明显，是当前经济中压力最大的部分。

4 月18 日，国家统计局公布数据显示，1 季度GDP 当季同比4.8%、前值4%，3 月规模以上工业增加值同比5%、前值7.5%。